Μετά την Εθνική, τη Eurobank και την Attica Bank, τη «σκυτάλη» πήραν σήμερα η Alpha Bank και η Τράπεζα Πειραιώς από τη Moody’s, τις οποίες ο αμερικανικός οίκος αναβάθμισε κατά μία βαθμίδα, ξεπερνώντας πλέον κατά ένα επίπεδο την επενδυτική βαθμίδα. Για την Alpha Bank αναβάθμισε τις προοπτικές σε θετικές από σταθερές, ενώ έδωσε σταθερό outlook για την Πειραιώς.
Αναλυτικά, η Moody’s ανακοίνωσε την αναβάθμιση των μακροπρόθεσμων και βραχυπρόθεσμων αξιολογήσεων καταθέσεων της Alpha Bank σε Baa2/P-2 από Baa3/P-3, την αναβάθμιση της μακροπρόθεσμης αξιολόγησης του senior unsecured σε Baa2 από Baa3, καθώς και της αυτόνομης αξιολόγησης πιστωτικής ικανότητας (Baseline Credit Assessment – BCA) και της προσαρμοσμένης BCA της τράπεζας σε ba1 από ba2. Οι μακροπρόθεσμες αξιολογήσεις Κινδύνου Αντισυμβαλλομένων (Counterparty Risk Ratings – CRR) αναβαθμίστηκαν σε Baa1 από Baa2 και οι μακροπρόθεσμες και βραχυπρόθεσμες αξιολογήσεις Κινδύνου Αντισυμβαλλομένων (CR Assessment) αναβαθμίστηκαν σε Baa2(cr)/P-2(cr) από Baa3(cr)/P-3(cr), ενώ η βραχυπρόθεσμη αξιολόγηση CRR επιβεβαιώθηκε στο P-2. Οι μακροπρόθεσμες αξιολογήσεις του προγράμματος ομολογιών (MTN) του senior non-preferred (junior senior unsecured) αναβαθμίστηκαν σε (P)Ba1 από (P)Ba2, οι αξιολογήσεις του προγράμματος senior unsecured MTN αναβαθμίστηκαν σε (P)Baa2 από (P)Baa3 και οι αξιολογήσεις του προγράμματος subordinated (Tier 2) MTN αναβαθμίστηκαν σε (P)Ba1 από (P)Ba2.
Επιπλέον, οι μακροπρόθεσμες αξιολογήσεις εκδότη της Alpha Services and Holdings S.A. αναβαθμίστηκαν σε Ba1 από Ba2, ενώ οι αξιολογήσεις του προγράμματος senior unsecured MTN αναβαθμίστηκαν σε (P)Ba1 από (P)Ba2. Οι μακροπρόθεσμες αξιολογήσεις του προγράμματος junior senior unsecured (senior non-preferred) MTN της holding αναβαθμίστηκαν σε (P)Ba1 από (P)Ba2, ενώ η αξιολόγηση του subordinated (Tier 2) χρέους αναβαθμίστηκε σε Ba1 από Ba2 και οι αξιολογήσεις του προγράμματος subordinated MTN αναβαθμίστηκαν επίσης σε (P)Ba1 από (P)Ba2. Η αξιολόγηση των μη συσσωρευμένων προτιμητέων μετοχών (Additional Tier 1 notes) της holding αναβαθμίστηκε σε B1 (hyb) από B2 (hyb). Η προοπτική για τα senior unsecured χρέη και τις μακροπρόθεσμες αξιολογήσεις καταθέσεων της Alpha Bank, καθώς και η προοπτική για τις μακροπρόθεσμες αξιολογήσεις εκδότη της holding παραμένει θετική.
Η αναβάθμιση της BCA της Alpha Bank σε ba1 από ba2 αντικατοπτρίζει περαιτέρω βελτιώσεις στην ποιότητα των δανείων της τράπεζας, με τις μη εξυπηρετούμενες εκθέσεις (NPE) να μειώνονται στο 3,8% των ακαθάριστων δανείων τον Δεκέμβριο του 2024, από 6% τον Δεκέμβριο του 2023. Αν και αυτός ο δείκτης είναι ακόμη υψηλότερος από τους τοπικούς ανταγωνιστές της, σε αντίθεση με άλλες ελληνικές τράπεζες, περιλαμβάνει ορισμένα δάνεια με κρατική εγγύηση που είναι σε καθυστέρηση, και το απόθεμα ακινήτων (REOs) της τράπεζας είναι το χαμηλότερο μεταξύ των ανταγωνιστών της, περίπου 400 εκατομμύρια ευρώ. Αναμένουμε περαιτέρω βελτίωση της ποιότητας των περιουσιακών στοιχείων της Alpha Bank, με τη διοίκηση να στοχεύει σε ποσοστό NPE κάτω από το 3% μέχρι το 2027. Παράλληλα, η τράπεζα έχει αυξήσει την κάλυψη των προβλέψεών της για NPE στο 53% το 2024, από 45% το 2023.
Η αναβάθμιση της BCA της τράπεζας αντικατοπτρίζει επίσης το βελτιούμενο προφίλ επαναλαμβανόμενων κερδών της (αναφερόμενη απόδοση επί της υλικής ίδιας κεφαλαίου 14% το 2024 από 13,1% το 2023), τη μέτρια βάση κόστους της (αναλογία κόστους προς έσοδα 38,6% το 2024) και την προσδοκία μας για βιώσιμα κέρδη στο μέλλον, ιδίως εν μέσω της πτώσης των επιτοκίων, δεδομένου ότι το καθαρό επιτοκιακό έσοδο της Alpha Bank είναι το λιγότερο ευαίσθητο μεταξύ των τοπικών ανταγωνιστών. Αναμένουμε επίσης σταδιακή αύξηση των μη επιτοκιακών εσόδων της τράπεζας από τη συνεργασία της με την UniCredit S.p.A. στον τομέα της διαχείρισης περιουσιακών στοιχείων και της τραπεζικής ασφάλισης (bancassurance).
Αυτή η βελτιούμενη οικονομική απόδοση έχει ενισχύσει την ικανότητα απορρόφησης ζημιών της τράπεζας, με αναφερόμενο δείκτη κοινών ιδίων κεφαλαίων Tier 1 (CET1) 16,3% τον Δεκέμβριο του 2024, σε σύγκριση με 14,3% τον Δεκέμβριο του 2023. Η Alpha Bank αναμένει να αυξήσει περαιτέρω τον δείκτη CET1 της, ξεπερνώντας το 17% μέχρι το τέλος του 2027, και να μειώσει το ποσοστό των αναβαλλόμενων φορολογικών πιστώσεων (DTCs) στο περίπου 23% των CET1, από 49% το 2024. Θεωρούμε ότι οι DTCs έχουν περιορισμένες ικανότητες απορρόφησης ζημιών σε σχέση με τα κοινά ίδια κεφάλαια.
Η αναβάθμιση της BCA της τράπεζας αντικατοπτρίζει επίσης τη σχέση κάλυψης ρευστότητας (LCR) της τράπεζας 200% και τη σχέση δανείων προς καταθέσεις 76% τον Δεκέμβριο του 2024. Παράλληλα, το προφίλ χρηματοδότησης και η ικανότητα της Alpha Bank έχουν βελτιωθεί περαιτέρω μέσω της πρόσβασης στις διεθνείς κεφαλαιαγορές και της ικανότητάς της να εκπληρώσει τον στόχο της για την Ελάχιστη Απαίτηση για ίδια κεφάλαια και Επιλέξιμες Υποχρεώσεις (MREL) νωρίτερα από το χρονοδιάγραμμα (προσαρμοσμένο ποσοστό 30,5% τον Δεκέμβριο του 2024 σε σύγκριση με τον δεσμευτικό στόχο του 27,3% τον Ιούνιο του 2025).
Η αναβάθμιση των μακροπρόθεσμων καταθετικών και senior unsecured χρεογράφων της Alpha Bank σε Baa2 από Baa3 οφείλεται στην αναβάθμιση της BCA και κατατάσσεται δύο βαθμίδες πάνω από την BCA, υποδεικνύοντας πολύ χαμηλές ζημίες σε σενάριο επίλυσης, βάσει της ανάλυσης Advanced Loss Given Failure (LGF). Η Alpha Bank έχει ήδη εκδώσει επαρκή ποσότητα bail-in ικανών εργαλείων για να καλύψει τις απαιτήσεις MREL της, προσφέροντας άνετο μαξιλάρι απορρόφησης ζημιών για τους κατόχους senior unsecured χρεογράφων και καταθέτες.
Η θετική προοπτική στις μακροπρόθεσμες καταθετικές και senior unsecured αξιολογήσεις διατηρείται, αντανακλώντας την προσδοκία μας ότι η Alpha Bank θα συνεχίσει να βελτιώνει το πιστωτικό της προφίλ κατά τους επόμενους 12-18 μήνες. Η τράπεζα αναμένεται να αυξήσει περαιτέρω τα κέρδη και τα επίπεδα κεφαλαίων της και να μειώσει το ποσοστό των προβληματικών δανείων της, αν και με πιο αργό ρυθμό από πριν. Αυτοί οι παράγοντες ασκούν ανοδική πίεση στη BCA της τράπεζας (ba1), η οποία παραμένει μία βαθμίδα κάτω από την αξιολόγηση της Ελληνικής Κυβέρνησης (Baa3 σταθερή).
Οι αξιολογήσεις των καταθέσεων και των senior unsecured χρεογράφων θα μπορούσαν να αναβαθμιστούν εάν υπάρξει περαιτέρω βελτίωση στην ποιότητα των περιουσιακών στοιχείων και την κερδοφορία της τράπεζας, ενώ θα διατηρεί ισχυρούς δείκτες κεφαλαίων και θα συνεχίζει να συμμορφώνεται με τις απαιτήσεις MREL. Αυτές οι τάσεις θα βελτιώσουν την κεφαλαιακή επάρκεια και την ικανότητα απορρόφησης ζημιών της τράπεζας. Επιπλέον, οποιαδήποτε σημαντική αύξηση των υποχρεώσεων υποταγμένων χρεών της τράπεζας, που θα οδηγούσε σε υψηλότερο μαξιλάρι απορρόφησης ζημιών βάσει της ανάλυσης LGF, θα μπορούσε να ασκήσει θετική πίεση στις αξιολογήσεις των καταθέσεων και των senior unsecured χρεογράφων της.
Δεδομένης της τρέχουσας θετικής προοπτικής για τις μακροπρόθεσμες καταθετικές και senior unsecured αξιολογήσεις, ο υποβιβασμός είναι απίθανος σε αυτό το σημείο. Ωστόσο, οι αξιολογήσεις της Alpha Bank θα μπορούσαν να υποβιβαστούν σε περίπτωση απότομης αύξησης των νέων σχηματισμών NPE χωρίς σημαντική βελτίωση στην επαναλαμβανόμενη κερδοφορία της. Οποιαδήποτε επιδείνωση στο επιχειρηματικό περιβάλλον θα ασκήσει επίσης πιέσεις προς τα κάτω στις αξιολογήσεις της τράπεζας. Οι αξιολογήσεις θα μπορούσαν επίσης να υποβιβαστούν ως αποτέλεσμα μείωσης του όγκου των υποχρεώσεων απορρόφησης ζημιών που προστατεύουν τους πιστωτές και καταθέτες σε περίπτωση αποτυχίας.
Τι αναφέρει η Moody’s για την Πειραιώς
Στο αντίστοιχο Rating της Moody’s για την Πειραιώς, αναφέρεται ότι αναβάθμισε τις αξιολογήσεις καταθέσεων και senior unsecured χρεογράφων της Τράπεζας σε Baa2/P-2 από Baa3/P-3, την αξιολόγηση των senior unsecured χρεογράφων σε Baa2 από Baa3, καθώς και την αυτόνομη Αξιολόγηση Πιστωτικής Βάσης (BCA) και την Προσαρμοσμένη BCA της τράπεζας σε ba1 από ba2. Η μακροπρόθεσμη Αξιολόγηση Κινδύνου Αντισυμβαλλομένων (CRR) της τράπεζας αναβαθμίστηκε σε Baa1 από Baa2 και η βραχυπρόθεσμη CRR επιβεβαιώθηκε στο P-2, ενώ οι αξιολογήσεις κινδύνου αντισυμβαλλομένων (CR Assessment) αναβαθμίστηκαν σε Baa2(cr)/P-2(cr) από Baa3(cr)/P-3(cr). Οι αξιολογήσεις του προγράμματος senior unsecured MTN αναβαθμίστηκαν σε (P)Baa2 από (P)Baa3 και οι αξιολογήσεις του προγράμματος subordinate (Tier 2) MTN αναβαθμίστηκαν σε (P)Ba2 από (P)Ba3.
Επιπλέον, οι μακροπρόθεσμες αξιολογήσεις του εκδότη Piraeus Financial Holdings S.A. αναβαθμίστηκαν σε Ba1 από Ba2, ενώ οι αξιολογήσεις του προγράμματος senior unsecured MTN αναβαθμίστηκαν σε (P)Ba1 από (P)Ba2. Επίσης, η αξιολόγηση των subordinate (Tier 2) χρεών του holding company αναβαθμίστηκε σε Ba2 από Ba3, και οι αξιολογήσεις του προγράμματος subordinate MTN αναβαθμίστηκαν σε (P)Ba2 από (P)Ba3. Η αξιολόγηση των προνομιούχων μετοχών μη συσσωρευμένων (Additional Tier 1 notes) του holding company αναβαθμίστηκε σε B1 (hyb) από B2 (hyb) και η βραχυπρόθεσμη αξιολόγηση του εκδότη επιβεβαιώθηκε σε NP. Η προοπτική για τις μακροπρόθεσμες καταθέσεις και senior unsecured αξιολογήσεις της Τράπεζας Πειραιώς, καθώς και η προοπτική για τις μακροπρόθεσμες αξιολογήσεις του εκδότη του holding company, άλλαξαν σε σταθερές από θετικές μετά την αναβάθμιση των αξιολογήσεων.
Η αξιολόγηση BCA της Τράπεζας Πειραιώς αναβαθμίστηκε σε ba1 από ba2, λαμβάνοντας υπόψη τις βελτιώσεις στα υποκείμενα οικονομικά θεμελιώδη της τράπεζας, περιλαμβανομένων της ισχυρότερης ποιότητας ενεργητικού, των robust κερδών συνδυασμένων με χαμηλό κόστος και της συνεχούς άνετης χρηματοδότησης και ρευστότητας.
Ο λόγος των μη εξυπηρετούμενων δανείων (NPE) της τράπεζας μειώθηκε στο 2,6% τον Δεκέμβριο του 2024 από 3,5% τον Δεκέμβριο του 2023, ενώ η κάλυψη των προβλέψεων NPE αυξήθηκε περαιτέρω σε περίπου 65%. Η αναβάθμιση αντανακλά επίσης την αναμενόμενη διατήρηση της βελτιωμένης ποιότητας ενεργητικού της τράπεζας, με τις νέες εισροές NPE να παραμένουν σε πολύ χαμηλά επίπεδα, υποδεικνύοντας την καλή ποιότητα των νέων χορηγήσεων τα τελευταία χρόνια. Επιπλέον, αναγνωρίζεται η συνεχής προσπάθεια της τράπεζας να μειώσει το σχετικά μεγάλο απόθεμα ακινήτων (REOs) ύψους περίπου 1,5 δισεκατομμυρίων ευρώ στο ισολογισμό της, που αποκτήθηκαν μετά από αποτυχημένες πωλήσεις σε κατασχέσεις, με στόχο να μειωθούν κάτω από 1 δισεκατομμύριο ευρώ μέχρι το 2028.
Η ισχυρή βασική λειτουργική κερδοφορία το 2024 και οι ευνοϊκές προοπτικές στο μέλλον αποτελούν έναν ακόμη παράγοντα για την αναβάθμιση του BCA της Τράπεζας Πειραιώς. Η τράπεζα έχει επιδείξει ισχυρή υποκείμενη κερδοφορία, με την κανονικοποιημένη απόδοση ίδιας κεφαλαίου να ανέρχεται στο 17,5%, ενισχυμένη από ένα περιθώριο καθαρών τόκων (NIM) 2,6% και την καλύτερη κερδοφορία ανάμεσα στους τοπικούς ανταγωνιστές της από τέλη προμηθειών επί του συνόλου των περιουσιακών στοιχείων 0,8%. Παράλληλα, η τράπεζα επωφελείται από τη στενή διαχείριση των λειτουργικών εξόδων, με αποτέλεσμα την αναλογία κόστους προς βασικό εισόδημα να είναι μόλις 30% τον Δεκέμβριο του 2024. Παρά την αναμενόμενη μικρή μείωση του NIM λόγω της πτώσης των επιτοκίων, η Τράπεζα Πειραιώς αναμένεται να αντισταθμίσει σημαντικά την επίπτωση από τη βελτιωμένη ανάπτυξη δανείων και την περαιτέρω αύξηση των εσόδων μη τόκων.
Η τράπεζα συνεχίζει να ενισχύει τα κεφαλαιακά της μεγέθη μέσω οργανικής γενιάς κεφαλαίων, με αναμενόμενη αναλογία CET1 ύψους 14,7% τον Δεκέμβριο του 2024, σε σχέση με 13,3% το προηγούμενο έτος. Ωστόσο, δεδομένου ότι το επίπεδο των αναβαλλόμενων φορολογικών πιστώσεων (DTCs) της τράπεζας αποτελεί περίπου το 65% των κεφαλαίων CET1 της, θεωρούμε ότι η πραγματική δυνατότητα απορρόφησης ζημιών παραμένει ασθενέστερη από τους τοπικούς ανταγωνιστές. Η αναβάθμιση αντανακλά τα σχέδια της τράπεζας να μειώσει το επίπεδο των DTCs σε λιγότερο από 25% του CET1 μέχρι το 2028 μέσω επιτάχυνσης της αποσβέσεως τους, ενώ παράλληλα θα επιτευχθεί CET1 16,5%. Η πρόσφατα ανακοινωθείσα εξαγορά της Ethniki Insurance στην Ελλάδα αναμένεται να έχει αρνητική επίπτωση περίπου 150 μονάδων βάσης στην αναλογία CET1, υπό την προϋπόθεση ότι θα ληφθούν οι κανονιστικές εγκρίσεις για αυτή τη συναλλαγή, αν και θα ενισχύσει τη δυνατότητα κερδοφορίας και το προφίλ του ομίλου σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα.
Τέλος, η Τράπεζα Πειραιώς συνεχίζει να έχει ευνοϊκό προφίλ χρηματοδότησης και ρευστότητας, με αναλογία δανείων προς καταθέσεις 63% και αναλογία κάλυψης ρευστότητας (LCR) 219% τον Δεκέμβριο του 2024, στηρίζοντας το πιστωτικό της προφίλ.
Οι αξιολογήσεις μακροπρόθεσμων καταθέσεων και senior unsecured χρεογράφων της Τράπεζας Πειραιώς βρίσκονται δύο κλίμακες πάνω από την BCA, υποδεικνύοντας πολύ χαμηλές ζημιές σε σενάριο επίλυσης βάσει της ανάλυσης Advanced Loss Given Failure (LGF). Η αναβάθμιση από το Baa3 οφείλεται στην αναβάθμιση της BCA και αντανακλά επίσης τον όγκο των bail-inable χρεογράφων που έχει εκδώσει η τράπεζα για να καλύψει την ελάχιστη απαίτηση για ίδια κεφάλαια και επιλέξιμες υποχρεώσεις (MREL, ήδη εκπληρωμένη στο 29,2% τον Δεκέμβριο του 2024 σε σύγκριση με τον στόχο του 27,4% μέχρι τον Δεκέμβριο του 2025), προσφέροντας μια καλή προστασία απορρόφησης ζημιών στους senior πιστωτές και καταθέτες.
Η σταθερή προοπτική για τις μακροπρόθεσμες καταθέσεις και τις αξιολογήσεις senior unsecured χρεογράφων ισορροπεί την αναμενόμενη βελτίωση του πιστωτικού προφίλ της Τράπεζας Πειραιώς το επόμενο 12-18 μήνες, αλλά και την αναμενόμενη πίεση στα κεφαλαιακά μεγέθη από την πρόσφατα ανακοινωθείσα εξαγορά της Ethniki Insurance. Παρά την αναμενόμενη περαιτέρω αύξηση των εσόδων μη τόκων και βελτίωση του προφίλ κερδοφορίας της, τα κεφαλαιακά μεγέθη θα μειωθούν και θα χρειαστεί χρόνος για την επίλυση των δανείων που εγγυάται το κράτος και των REOs.
Η αναβάθμιση των αξιολογήσεων μακροπρόθεσμων καταθέσεων και senior unsecured χρεογράφων θα μπορούσε να συμβεί σε περίπτωση περαιτέρω βελτίωσης των κεφαλαιακών μεγεθών και της ποιότητας των περιουσιακών στοιχείων της τράπεζας, διατηρώντας παράλληλα ισχυρή κερδοφορία και ευνοϊκό κόστος. Επιπλέον, θα μπορούσε να ασκηθεί ανοδική πίεση στις αξιολογήσεις εάν η τράπεζα ενσωματώσει επιτυχώς την Ethniki Insurance στον όμιλο και προκύψουν ορατά οφέλη από αυτή τη συναλλαγή που θα βελτιώσουν περαιτέρω την ικανότητά της για απορρόφηση ζημιών.
