Η ΕΚΤ μείωσε τα επιτόκια κατά 25 μονάδες βάσης στη συνεδρίασή της τον Μάρτιο, χαμηλώνοντας το επιτόκιο κατάθεσης στο 2,5%, σύμφωνα με τις προσδοκίες μας και της αγοράς. Η αβεβαιότητα σχετικά με τις προοπτικές παραμένει υψηλή αναφέρουν δύο εκθέσεις της UBS και της BofA.
«Η αβεβαιότητα σχετικά με τις προοπτικές παραμένει υψηλή. Έτσι, η ΕΚΤ παραμένει στην προσέγγιση της λήψης αποφάσεων σε κάθε συνεδρίαση, αναφορικά με τη διαμόρφωση της πολιτικής της. Αναμένουμε ακόμα μειώσεις επιτοκίων τον Απρίλιο και τον Ιούνιο, με το επιτόκιο κατάθεσης να φτάνει στο 2%», αναφέρει η UBS.
«Η νομισματική χαλάρωση, η δημοσιονομική πολιτική και μια πιθανή ανακωχή στην Ουκρανία παραμένουν υποστηρικτικές για τις αγορές μετοχών και ομολόγων της ζώνης του ευρώ. Στις μετοχές, αυτό ευνοεί μια επιλεκτική προσέγγιση και συνεχίζουμε να προτείνουμε έκθεση στον DAX μέσω δομημένων στρατηγικών Στα ομόλογα, προτιμούμε τα ποιοτικά εταιρικά ομόλογα με μέσο χρονικό διάστημα».
Παρά την επισήμανση ότι η πολιτική είναι πλέον «σημαντικά λιγότερο περιοριστική» από πριν, «η εξασθένηση της πίεσης στον πληθωρισμό αφήνει περιθώριο για περαιτέρω μειώσεις. Αναμένουμε ότι η ΕΚΤ θα μειώσει το επιτόκιο κατάθεσης στο 2% μέχρι τον Ιούνιο», αναφέρει ο Ντιν Τέρνερ, επικεφαλής οικονομολόγος για την ευρωζώνη και τη Βρετανία στην UBS Global Wealth Management.
Ωστόσο, όσο ενδιαφέρον και αν είναι το αφήγημα της ΕΚΤ, αυτό που δεν μας λένε ίσως να είναι πιο σημαντικό για τη μελλοντική πορεία των επιτοκίων, αναφέρουν οι αναλυτές της UBS. Με την οικονομία να αντιμετωπίζει ένα επίπεδο αβεβαιότητας δεδομένων των εξελισσόμενων συνθηκών στο εμπόριο, τη δημοσιονομική πολιτική και την ενέργεια, οι προβλέψεις κινδυνεύουν να καταστούν ξεπερασμένες λίγες μόνο εβδομάδες μετά τη δημοσίευσή τους. Στην πραγματικότητα, ήδη κατά τη διάρκεια της συνέντευξης Τύπου, η πρόεδρος Λαγκάρντ επισήμανε ότι η ανoδική πρόβλεψη για τον πληθωρισμό φέτος συνοδευόταν από αναφορά στην πρόσφατη ανατροπή στις τιμές ενέργειας.
Επίσης, έκανε σαφές ότι η πρόσφατη ανακοίνωση για τη δημοσιονομική πολιτική στη Γερμανία (βλ. «Το δημοσιονομικό ραντεβού της Ευρώπης», 5 Μαρτίου 2025, για αναφορά) δεν έχει ακόμα ενσωματωθεί στις προβλέψεις.
Υψηλή παραμένει η αβεβαιότητα για τα επιτόκια της ΕΚΤ
Η αβεβαιότητα παραμένει υψηλή, όχι μόνο γύρω από την οικονομία και τον πληθωρισμό, αλλά και γύρω από τον χρόνο και την έκταση των μελλοντικών περικοπών επιτοκίων. Ωστόσο, η συνεχιζόμενη νομισματική χαλάρωση, η δημοσιονομική πολιτική και μια ενδεχόμενη κατάπαυση του πυρός στην Ουκρανία τους επόμενους μήνες παραμένουν υποστηρικτικοί παράγοντες για τις αγορές μετοχών και ομολόγων της Ευρωζώνης. Στις μετοχές, αυτό ευνοεί μια επιλεκτική προσέγγιση, κατά την άποψη της UBS και «συνεχίζουμε να συνιστούμε την έκθεση στο DAX μέσω δομημένων στρατηγικών. Εναλλακτικά, εξακολουθούμε να βλέπουμε τον βιομηχανικό τομέα της EE, καθώς και τις μικρές και μεσαίες κεφαλαιοποιήσεις της EE, ως πιο ελκυστικές επιλογές».
Στα ομόλογα, μετά την έντονη πτώση στις τιμές λόγω της δημοσιονομικής ανακοίνωσης από τη Γερμανία, και ελλείψει επιπλέον σοκ στην οικονομική ανάπτυξη ή γεγονότων που θα αυξήσουν το χρέος, «πιστεύουμε ότι η χώρα θα διατηρήσει τις αξιολογήσεις πιστοληπτικής ικανότητας Aaa/AAA. Ενώ τα ομόλογα μεγάλης διάρκειας πιθανώς να παραμείνουν ευμετάβλητα κατά την πορεία υλοποίησης αυτών των νέων προγραμμάτων δαπανών, βλέπουμε αυτή την κατάσταση ως ευκαιρία αγοράς για ποιοτικά εταιρικά ομόλογα με μέση διάρκεια και αναμένουμε πτώση στις αποδόσεις, ενισχύοντας τις αναμενόμενες συνολικές αποδόσεις στα μεσαία μονοψήφια ποσοστά το επόμενο 12μηνο», αναφέρει η ανάλυση της UBS.
Όσον αφορά το ευρώ, η αβεβαιότητα παραμένει, με τον κύριο κίνδυνο να είναι η απειλή δασμών. Τις τελευταίες μέρες οι αμερικανικές Αρχές επέβαλαν δασμούς 25% σε ορισμένα καναδικά και μεξικανικά εισαγόμενα προϊόντα, καθώς και επιπλέον 10% σε επιλεγμένα κινεζικά προϊόντα. Πιστεύουμε ότι είναι θέμα χρόνου πριν οι ευρωπαϊκές εξαγωγές υποστούν παρόμοια μεταχείριση, κάτι που πιθανόν θα ασκήσει καθοδική πίεση στο EUR/USD.
Η ανάπτυξη αναθεωρήθηκε προς τα κάτω για άλλη μια φορά. Προβλέψεις της ΕΚΤ για την οικονομία της ευρωζώνης (ανά έτος). Η ανάπτυξη των δανείων ανακάμπτει, αλλά παραμένει χαμηλή ©UBS
Ναι, ήταν η τελευταία «εύκολη» μείωση – Η κατεύθυνση αμφισβητείται
Η BofA υπενθυμίζει στην προεπισκόπηση της συνεδρίασης της ΕΚΤ αυτήν την εβδομάδα ότι «η μείωση του Μαρτίου πιθανώς θα ήταν η τελευταία “εύκολη” μείωση. Οι διαφωνίες αυξάνονται σταδιακά, πράγμα που σημαίνει περισσότερος θόρυβος και αμφιβολίες από εδώ και πέρα. Και αυτό είναι ακριβώς αυτό που πήραμε σήμερα. Αν εξετάσουμε τα πάντα με βάση την επιφάνεια, θα αμφισβητούσαμε ακόμα και αν υπάρχουν περαιτέρω μειώσεις μπροστά».
Το «όχι άλλες μειώσεις» δεν ήταν το ρητό μήνυμα, αναφέρουν οι αναλυτές της αμερικανικής επενδυτικής τράπεζας, αλλά η πρόεδρος της ΕΚΤ, Κριστίν Λαγκάρντ, «αρνήθηκε να επαναλάβει ότι “η κατεύθυνση της πορείας είναι σαφής”. Αυτό ενισχύθηκε από τη νέα διατύπωση στην ανακοίνωση που ανέφερε ότι “η νομισματική πολιτική γίνεται σημαντικά λιγότερο περιοριστική”. Αυτή δεν είναι η δική μας άποψη, σίγουρα. Και πιθανώς, όπως λέει η Λαγκάρντ, είναι μια αντανάκλαση του γεγονότος ότι πλέον είναι πιθανό να υπάρξει αυξημένη εξάρτηση από τα δεδομένα, δεδομένων των αυξανόμενων διαφορών εντός του Διοικητικού Συμβουλίου. Ωστόσο, αυτό αφήνει την πόρτα ανοιχτή για τις αγορές να αμφισβητήσουν περαιτέρω μειώσεις, ιδιαίτερα σε συνεδριάσεις χωρίς προβλέψεις».
Στην BofA οι αναλυτές πιστεύουν πως τα στοιχεία θα συνεχίσουν να πιέζουν την κεντρική τράπεζα να μειώσει περαιτέρω και οι προβλέψεις τους το δείχνουν αυτό. «Στην πραγματικότητα, υπάρχει μια μεγάλη ένταση μεταξύ των προβλέψεων στην ΕΚΤ, με τις αγορές να τιμολογούν τα επιτόκια κάτω από το 2% μέχρι το τέλος του 2025 και τη Λαγκάρντ που δεν θέλει να πει ότι η κατεύθυνση της πορείας παραμένει σαφής. Και αυτές οι προβλέψεις, δεδομένου ό,τι γνωρίζουμε σήμερα για τους δασμούς, θα αποτύχουν να πιάσουν τον στόχο του πληθωρισμού μεσοπρόθεσμα, πόσω μάλλον εάν λάβουμε υπόψη τις σφιχτές χρηματοοικονομικές συνθήκες που έχουμε δει τις τελευταίες ημέρες. Σε αυτό το σημείο, ένα γερμανικό δημοσιονομικό πακέτο θα μπορούσε να είναι αυτό που θα κρατήσει τον πληθωρισμό γύρω από το 2% μόλις η ΕΚΤ αναθεωρήσει τις προβλέψεις της τον Ιούνιο».
Πώς θα επηρεάσουν τα επιτόκια οι δαπάνες για την άμυνα
Σχετικά με τις δαπάνες για άμυνα, η Κριστίν Λαγκάρντ δήλωσε ότι η επίδραση θα εξαρτηθεί από τις λεπτομέρειες και ότι ο σκοπός της ΕΚΤ δεν είναι να συμμετάσχει στη χρηματοδότηση της άμυνας. Αυτό στέλνει το μήνυμα ότι η ΕΚΤ δεν θα υποστηρίξει ενεργά τη δημοσιονομική προσπάθεια. Αυτό μπορεί να προκαλέσει τη μείωση των προσδοκιών της αγοράς για μια προβλέψιμη ολοκλήρωση της ποσοτικής χαλάρωσης (QT), που θα βοηθούσε στην απορρόφηση της επιπλέον προσφοράς ομολόγων.
Η πρόεδρος Λαγκάρντ επανέλαβε την παραδοσιακή θέση της ΕΚΤ ότι η QT και τα επιτόκια είναι ανεξάρτητα εργαλεία, με τα επιτόκια να παραμένουν το κύριο εργαλείο πολιτικής, και ότι η QT μπορεί να λειτουργεί στο παρασκήνιο. Κατά τη γνώμη της Bofa, η QT εν τέλει 1) ασκεί πίεση στις τράπεζες να αναλάβουν περισσότερους κινδύνους ή 2) προκαλεί πίεση απομόχλευσης, καθώς οι τράπεζες χρεώνουν περισσότερα για την παροχή πιστώσεων.
Εναλλακτικά, κάποιος θα μπορούσε να ερμηνεύσει το μήνυμα αυτής της εβδομάδας ως ένδειξη μιας κάποιας ανοχής για μια μικρή υστέρηση στον πληθωρισμό, κάτι που, κατά τη γνώμη μας, λέει η BofA θα ήταν το λάθος μήνυμα να σταλεί. Δεν θα φτάναμε τόσο μακριά, τουλάχιστον όχι ακόμα. Η δική μας εκτίμηση είναι ότι η Λαγκάρντ ουσιαστικά μας λέει ότι η εξάρτηση από τα δεδομένα θα είναι πλέον «ενισχυμένη». Σε κάθε περίπτωση, η πόρτα έχει ανοιχτεί για την αγορά να αμφισβητήσει κατάλληλα τις μειώσεις επιτοκίων, ιδιαίτερα για συνεδριάσεις χωρίς προβλέψεις. Η πεποίθησή μας ότι η ΕΚΤ θα φτάσει στο 1,5% παραμένει ισχυρή, αλλά η πιθανότητα να το πετύχουν μέχρι τον Σεπτέμβριο είναι μικρότερη, ενώ η πιθανότητα να παραλείψουν συνεδριάσεις έχει αυξηθεί.
