Σε overweight αναβαθμίζει έπειτα από έξι μήνες η Morgan Stanley τις ευρωπαϊκές τράπεζες, καθώς οι ελκυστικές αποτιμήσεις, η αύξηση των καθαρών επιτοκιακών εσόδων (NII) και η δημοσιονομική στήριξη που αποτρέπει την επιδείνωση της ποιότητας του ενεργητικού του κλάδου, αποτελούν ισχυρούς καταλύτες.
Έτσι, η αμερικάνικη τράπεζα αυξάνει τις εκτιμήσεις της για τα ΝΙΙ το 2023 και το 2024 κατά 4% και 3% αντίστοιχα για το σύνολο των τραπεζών της Ευρωζώνης, χάρη στην ισχυρή τροχιά των ανθεκτικών εσόδων και της κερδοφορίας, ενώ βλέπει περιθώριο ανόδου της τάξης του 42% σε μέσο όρο στις τραπεζικές μετοχές.
Ενώ η Morgan Stanley ήταν overweight στις ευρωπαϊκές τράπεζες καθ’ όλη τη διάρκεια του 2021, τις υποβάθμισε σε ουδέτερες τον Μάρτιο μετά την εισβολή στην Ουκρανία. Πίστευε ότι τα θεμελιώδη μεγέθη του τραπεζικού κλάδου της Ευρώπης ήταν σε καλή κατάσταση (δηλαδή είχαν ισχυρές προοπτικές κερδοφορίας και ισχυρούς ισολογισμούς), αλλά εκτιμούσε ότι αυξημένες γεωπολιτικές και οικονομικές ανησυχίες θα επιβάρυναν τις αποτιμήσεις. Έκτοτε έχουμε δει την απόδοση των μετοχών του κλάδου να μένει πίσω σε σχέση με τις προβλέψεις για τα κέρδη ανά μετοχή (EPS), γεγονός που έχει ωθήσει τις αποτιμήσεις σε όρους P/E του κλάδου σε ιστορικά χαμηλά επίπεδα, ενώ το discount του κλάδου έναντι τη ευρύτερης ευρωπαϊκής αγοράς αγγίζει το 40%.
Αυτό, όπως τονίζει η Morgan Stanley, υποδηλώνει καλύτερο προφίλ ρίσκου – ανταμοιβής για τις τράπεζες σε σχέση με άλλους κλάδους, ενώ ισχυρά είναι τα οφέλη και από την επιτάχυνση της δημοσιονομικής στήριξης σε όλη την Ευρώπη. Ενώ δεν υπάρχει ακόμη σαφήνεια σχετικά με το πώς ακριβώς θα εξελιχθεί το γεωπολιτικό ή οικονομικό υπόβαθρο τους επόμενους μήνες, η αμερικάνικη τράπεζα βλέπει δύο βασικούς καταλύτες για τη συνέχεια:
- την επιταχυνόμενη πορεία αύξησης επιτοκίων της ΕΚΤ, που οδηγεί σε ξεκάθαρη αύξηση των καθαρών επιτοκιακών εσόδων και
- τη δημοσιονομική στήριξη η οποία θα χρησιμοποιηθεί για να αμβλύνει τις οικονομικές συνέπειες της τρέχουσας ενεργειακής κρίσης.
Οι πρόσφατες ανακοινώσεις σχετικά με την αύξηση των δημοσιονομικών κινήτρων στην Ευρώπη ενισχύουν την πεποίθηση που έχει η Morgan Stanley από το 2020 και την «απάντηση» της ΕΕ στην Covid, ότι δηλαδή το γενικό σκηνικό της μακροοικονομικής πολιτικής αυτή τη δεκαετία είναι πιθανό να είναι πολύ διαφορετικό από αυτά που προηγήθηκαν. Συγκεκριμένα, πιστεύει ότι έχουμε εισέλθει σε μια διαρκή περίοδο πιο χαλαρής δημοσιονομικής πολιτικής σε συνδυασμό με αυστηρότερη νομισματική πολιτική, το αντίθετο από αυτό που είχαμε τα προηγούμενα 20+ χρόνια. Αυτή η αλλαγή στη δυναμική των πολιτικών θα πρέπει να είναι διαρθρωτικά πιο θετική για τις τράπεζες, δεδομένου ότι υποδηλώνει ότι έχουμε βγει με βιώσιμο τρόπο από την περίοδο των πολύ χαμηλών επιτοκίων που είδαμε μεταξύ της παγκόσμιας χρηματοπιστωτικής κρίσης και της πανδημίας Covid.
Απουσία μιας πολύ βαθύτερης ύφεσης από ό,τι αναμένεται, αυτή η στήριξη πολιτικής θα μειώσει τους φόβους για μεγάλο πλήγμα στα κέρδη του κλάδου από την αύξηση των μη εξυπηρετούμενων δανείων. Οι αποτιμήσεις των ευρωπαϊκών τραπεζών είναι ουσιαστικά χαμηλότερες τώρα από ό,τι ήταν τον Μάρτιο και συνεπώς αποτελούν για την Morgan Stanley ένα εξαιρετικό επενδυτικό story αυτή τη στιγμή.
Σύμφωνα με την επενδυτική τράπεζα, η συνεχιζόμενη άνοδος των επιτοκίων της ΕΚΤ εξακολουθεί να είναι ο μεγαλύτερος δομικός καταλύτης για τον κλάδο και θα αποτελέσει το game changer για τα επιτοκιακά έσοδα και τελικά της αποτιμήσεις των τραπεζών της Ευρωζώνης, μετά από μια δεκαετία derating (πτώσης των αποτιμήσεων). Παρά την ήδη σημαντική αύξηση των NII, πιθανότατα υπάρχει ακόμη μεγαλύτερο περιθώριο ανόδου, όπως τονίζει, και για αυτό παραμένει εποικοδομητική για τις προοπτικές των εσόδων του κλάδου.
