THEPOWERGAME
Ο Jerome Powell, ο πρόεδρος της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ, συνέκρινε κάποτε τον καθορισμό των επιτοκίων με την αστρονομική ναυσιπλοΐα. Σήμερα, καθώς ο πληθωρισμός κορυφώνεται, υπάρχει μια αυξανόμενη αίσθηση ότι η Fed έχει χάσει τον δρόμο της. Φαίνεται ότι πρόκειται να κάνει μια απότομη αλλαγή πορείας, σφίγγοντας σκληρά και γρήγορα τη νομισματική πολιτική.
Αυτή η προοπτική έχει πλήξει τα χρηματιστήρια και έχει οδηγήσει πολλές επιχειρήσεις και ιδιοκτήτες ακινήτων να αναρωτιούνται αν η εποχή των χαμηλών επιτοκίων μπορεί να έφτασε οριστικά στο τέλος της.
Η πραγματικότητα είναι πιο σύνθετη. Βραχυπρόθεσμα, η Fed πρέπει πράγματι να λειτουργήσει ορθολογικά. Όμως, όπως εξηγούμε, μακροπρόθεσμα η γήρανση του παγκόσμιου πληθυσμού θα διατηρήσει ένα ανώτατο όριο στα επιτόκια.
Αυτό παραπέμπει σε μια δυσάρεστη οικονομική συμπίεση, παρά σε μια επιστροφή στη δεκαετία του 1970.
Οι αυξήσεις των επιτοκίων είναι τρομακτικές, επειδή μεγάλο μέρος του κόσμου έχει συνηθίσει σε μια εποχή σχεδόν δωρεάν χρήματος. Καμία κεντρική τράπεζα της G7 δεν έχει ορίσει επιτόκια άνω του 2,5% εδώ και πάνω από μια δεκαετία. Το 1990 όλες είχαν πάνω από 5%.
Η φθηνή χρηματοδότηση έχει αρχίσει να φαίνεται ως ένα ανεξίτηλο χαρακτηριστικό των πλούσιων οικονομιών. Επέτρεψε στις κυβερνήσεις να δημιουργήσουν εξαιρετικά ελλείμματα, εκτόξευσε τις τιμές των περιουσιακών στοιχείων σε αστρονομικά υψηλά επίπεδα και ανάγκασε τους υπεύθυνους χάραξης πολιτικής να καταφύγουν σε άλλα εργαλεία, όπως η αγορά ομολόγων και οι επιταγές στήριξη, για να τονώσουν την οικονομία σε περιόδους επιβράδυνσης.
Αυτός είναι ο λόγος για τον οποίο η άνοδος των τιμών κατά τους τελευταίους 18 μήνες αποτέλεσε μια δυσάρεστη έκπληξη για τη Fed και τις άλλες κεντρικές τράπεζες. Στην Αμερική ο πληθωρισμός των τιμών καταναλωτή έφτασε το 7% και, όντας μη παροδικός, επηρεάζει τους μισθούς, καθώς η ιδέα ότι οι λογαριασμοί θα αυξηθούν έχει ενσωματωθεί στις προσδοκίες των νοικοκυριών και των επιχειρήσεων.
Οι μισθοί και τα ημερομίσθια του ιδιωτικού τομέα στην Αμερική έχουν αυξηθεί κατά 5% μέσα σε ένα χρόνο. Τον Δεκέμβριο ο μέσος Αμερικανός καταναλωτής ανέμενε ότι οι τιμές θα αυξηθούν κατά 6% σε 12 μήνες. Πολλές από αυτές τις τάσεις γίνονται αισθητές σε όλο τον κόσμο: ο παγκόσμιος πληθωρισμός έχει πλέον φθάσει το 6%.
Ως αποτέλεσμα, οι κεντρικές τράπεζες συνταράσσονται. Το 2021, δώδεκα κεντρικές τράπεζες αναδυόμενων αγορών αύξησαν τα επιτόκια. Το ίδιο έκανε και η Τράπεζα της Αγγλίας. Το έκανε ξανά στις 3 Φεβρουαρίου και είναι πιθανό να υπάρξουν κι άλλες αυξήσεις.
Οι επενδυτές αναμένουν ότι ακόμη και η «παγετωνική» Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα, η οποία δεν έχει αυξήσει τα επιτόκια για περισσότερο από μια δεκαετία, θα το κάνει δύο φορές φέτος. Ωστόσο, όλα τα μάτια είναι στραμμένα στην Αμερική και τον κ. Powell.
Αυτό συμβαίνει εν μέρει επειδή έχουν κυρίαρχο ρόλο στο παγκόσμιο χρηματοπιστωτικό σύστημα, αλλά και επειδή ο αμερικανικός πληθωρισμός είναι υψηλός και η Fed βρίσκεται πίσω από την καμπύλη. Εδώ και μήνες τονώνει μια οικονομία που είναι ήδη «καυτή» αγοράζοντας ομόλογα και διατηρώντας τα επιτόκια στο 0-0,25%.
Η Fed λέει ότι σχεδιάζει να επαναφέρει τα επιτόκια στο 2% περίπου έως το 2024, όχι πολύ μακριά από τις περισσότερες εκτιμήσεις για το ουδέτερο επίπεδό τους, το οποίο θεωρητικά ούτε τονώνει την οικονομία ούτε την καθυστερεί. Αλλά καθώς η Fed καθυστερεί, ο κίνδυνος να πάει πιο πέρα από αυτό έχει αυξηθεί.
Οι υψηλότερες προσδοκίες για τον πληθωρισμό καθιστούν πιο δύσκολο να εξαλειφθεί η παρόρμηση για αύξηση των τιμών. Για κάθε ονομαστικό επιτόκιο, μειώνουν επίσης το πραγματικό επιτόκιο που πληρώνουν οι δανειολήπτες, αντισταθμίζοντας την επίδραση της σύσφιξης της Fed. Το πραγματικό κόστος δανεισμού σε βάθος πενταετίας εξακολουθεί να είναι σήμερα χαμηλότερο από ό,τι ήταν στα μέσα του 2020.
Επομένως, η πιο πιθανή προοπτική είναι η αύξηση των επιτοκίων στην Αμερική για ένα ή περισσότερα χρόνια με μεγαλύτερη ένταση από ό,τι η Fed έχει υποδείξει μέχρι στιγμής. Ορισμένες Πυθίες προβλέπουν ότι θα αυξήσει τα επιτόκια κατά 1,75 ποσοστιαίες μονάδες το 2022, περισσότερο από ό,τι σε οποιοδήποτε έτος από το 2005.
Τι γίνεται όμως με τη μεγαλύτερη διάρκεια; Άλλωστε οι περισσότεροι ιδιοκτήτες κατοικιών και επιχειρήσεις επιδιώκουν να δανειστούν για χρόνια ή δεκαετίες. Για την απάντηση, πρέπει να κοιτάξετε πέρα από τον κ. Powell στις δυνάμεις που κινούν την οικονομία.
Η νομισματική πολιτική εδράζεται γύρω από το ουδέτερο επιτόκιο, την τιμή του χρήματος που απαιτείται για την εξισορρόπηση της παγκόσμιας όρεξης για αποταμίευση με την επιθυμία για επενδύσεις. Πρόκειται για μια θεμελιώδη μεταβλητή επί της οποίας οι κεντρικοί τραπεζίτες έχουν ελάχιστο έλεγχο.
Τα τελευταία 20 χρόνια αυτό το υποκείμενο ουδέτερο επιτόκιο μειώθηκε σταθερά, καθώς η αποταμίευση και οι επενδύσεις έχουν ξεφύγει από την ισορροπία. Η αύξηση των παγκόσμιων αποταμιεύσεων, η οποία προκλήθηκε αρχικά από τη συσσώρευση αποθεμάτων στις ασιατικές οικονομίες, σήμαινε ότι τεράστιες ποσότητες χρημάτων κυνηγούσαν οποιαδήποτε απόδοση, όσο πενιχρή ή επικίνδυνη και αν ήταν.
Εν τω μεταξύ, οι εταιρείες που είχαν πληγεί μετά την παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση του 2007-09 ήταν απρόθυμες να επενδύσουν.
Το ερώτημα είναι αν οι δυνάμεις αυτές έχουν μετατοπιστεί. Από τη μία πλευρά του καθολικού, ίσως να έχουν μετατοπιστεί λίγο. Οι επιχειρηματικές επενδύσεις μπορεί να εισέρχονται σε μια νέα φάση. Μετά την πανδημία, έχουν ανακάμψει ταχύτερα από ό,τι μετά την οικονομική κρίση.
Αυτό οφείλεται εν μέρει στα μέτρα στήριξης κατά τη διάρκεια πανδημίας, τα οποία τώρα αποσύρονται. Αλλά αντανακλά επίσης την αισιοδοξία για την τεχνολογική πρόοδο που τροφοδοτεί τις δαπάνες για την πνευματική ιδιοκτησία.
Αυτό αντιπροσωπεύει πλέον περισσότερα από τα δύο πέμπτα των αμερικανικών επιχειρηματικών επενδύσεων. Εν τω μεταξύ, η μετάβαση στην καθαρή ενέργεια δημιουργεί στον πλούσιο κόσμο μια επενδυτική ανάγκη της τάξης ίσως του 60% του ΑΕΠ.
Εάν η τεχνολογική αισιοδοξία διαρκέσει και ο κόσμος σοβαρευτεί για την καταπολέμηση της κλιματικής αλλαγής, οι επενδύσεις είναι πιθανό να ενταθούν περισσότερο τη δεκαετία του 2020 απ’ ό,τι τη δεκαετία του 2010.
Ωστόσο, η άλλη πλευρά του καθολικού, η επιθυμία του κόσμου να αποταμιεύει, είναι απίθανο να εξασθενήσει. Από τότε που ο Ben Bernanke, ένας από τους προκατόχους του κ. Powell, παρατήρησε για πρώτη φορά το «παγκόσμιο πλεόνασμα αποταμίευσης», η αύξηση των αποθεματικών των ασιατικών οικονομιών έχει επιβραδυνθεί και ορισμένες κυβερνήσεις έχουν συσσωρεύσει περισσότερο χρέος.
Όμως το ποσοστό των κατοίκων του κόσμου ηλικίας άνω των 50 ετών προβλέπεται να αυξηθεί από 25% σε 40% έως το 2100, και μπορεί να ανέβει ακόμη περισσότερο, δεδομένης της πρόσφατης μείωσης της γονιμότητας στην Ινδία και την Κίνα.
Η εμπειρία δείχνει ότι η γήρανση οδηγεί σε μεγαλύτερη αποταμίευση, επειδή η αύξηση του προσδόκιμου ζωής αναγκάζει τα νοικοκυριά να βάζουν περισσότερα στην άκρη για τη συνταξιοδότησή τους και οι συνταξιούχοι τείνουν να εξαντλούν αργά τα περιουσιακά τους στοιχεία.
Άνοδος και πτώση
Αυτοί οι παράγοντες καθορίζουν τον χάρτη των επιτοκίων. Μακροπρόθεσμα, οποιαδήποτε ανοδική μετατόπιση είναι πιθανό να είναι μικρή και, στο βαθμό που αντανακλά την ανάκαμψη των επενδύσεων, ευπρόσδεκτη. Ωστόσο, μεταξύ του τώρα και του τότε είναι πιθανό να υπάρξει μια απότομη και δυνητικά επώδυνη αύξηση των επιτοκίων.
Το παγκόσμιο χρέος έχει φθάσει το 355% του ΑΕΠ, καθιστώντας τις επιχειρήσεις και τα νοικοκυριά πιο ευαίσθητα ακόμη και σε μικρές αυξήσεις των επιτοκίων. Ελάχιστα είναι τα παραδείγματα κεντρικών τραπεζών που έχουν τιθασεύσει τον πληθωρισμό χωρίς η οικονομία να υποστεί ύφεση.
Η τελευταία φορά που ο πληθωρισμός στην Αμερική μειώθηκε από πάνω από το 5% χωρίς ύφεση ήταν πριν από 70 χρόνια. Η καταπολέμηση του πληθωρισμού θα μπορούσε να οδηγήσει τον κόσμο σε ύφεση. Αν συμβεί αυτό, η προοπτική του να υποχωρήσουν τα επιτόκια και πάλι κάποια μέρα θα είναι μικρή παρηγοριά.
© 2021 The Economist Newspaper Limited. All rights reserved.
Άρθρο από τον Economist το οποίο μεταφράστηκε και δημοσιεύθηκε με επίσημη άδεια από την www.powergame.gr Το πρωτότυπο άρθρο, στα αγγλικά βρίσκεται στο www.economist.com
Ακολουθήστε το Powergame.gr στο Google News για άμεση και έγκυρη οικονομική ενημέρωση!
