THEPOWERGAME
Μπορούν να συνεχιστούν οι ισχυρές μακροοικονομικές επιδόσεις της Ελλάδας; Τέσσερις αναλυτές της UBS εκτιμούν ότι η Ελλάδα είχε εξαιρετικές μακροοικονομικές επιδόσεις το 2021-2022 με μέση ανάπτυξη 7,2%, έγκαιρη απορρόφηση κονδυλίων της ΕΕ (RRF), ανάκαμψη του τουρισμού και σημαντική μείωση του δημόσιου χρέους (κατά 40 π.μ. μείωση του δημοσίου χρέους ως προς το ΑΕΠ). Ωστόσο, οι τρέχουσες συζητήσεις για τους επενδυτές, όπως αναφέρει η UBS, επικεντρώνονται περισσότερο στο εάν αυτή η ιστορία έχει περαιτέρω συνέχεια, ιδίως όσον αφορά τέσσερις πτυχές:
- Πρώτον, οι αρνητικοί κίνδυνοι για την ανάπτυξη (εν μέρει) που σχετίζονται με τις πρόσφατες φυσικές καταστροφές (πυρκαγιές, πλημμύρες).
- Δεύτερον, η έκθεση σε τυχόν αντίθετους ανέμους της ευρωπαϊκής ανάπτυξης.
- Τρίτον, ο ρυθμός και η σημασία των αναβαθμίσεων αξιολόγησης.
- Τέταρτον, αντίθετοι άνεμοι στην επαναξιολόγηση των τραπεζών από το κορυφαίο NIM (καθαρό επιτοκιακό περιθώριο) και τις υψηλότερες αποδόσεις των Bunds, όπως είναι γνωστά τα γερμανικά ομόλογα.
Ενώ οι αστρικές επιδόσεις του 2021-22 δεν είναι πιθανό να επαναληφθούν και τα μακροοικονομικά κέρδη είναι πιθανό να είναι πιο σταδιακά, παραμένουμε θετικοί για την ελληνική μακροοικονομική πλευρά δεδομένου:
- Της ανθεκτικής ανάπτυξης εν μέρει λόγω της διαθεσιμότητας και του ιστορικού για την απορρόφηση κεφαλαίων της ΕΕ.
- Του υποτονικού πληθωρισμού
- Των υγιών τάσεων στον τουρισμό και
- Της συνεχιζόμενης πτώσης του δημόσιου χρέους.
Πλήγμα στην αναπτυξιακή πορεία από την κακοκαιρία Daniel
Αναφορικά με την ανάπτυξη, η UBS αναθεωρεί προς τα κάτω τον ρυθμό αύξησης του ΑΕΠ για την περίοδο 2023-2024, αλλά παραμένοντας πάνω από τον ΜΟ.
Η αύξηση του ελληνικού ΑΕΠ επιταχύνθηκε το β’ τρίμηνο κατά 2,7% εξαιτίας της ανθεκτικής κατανάλωσης, των αυξανόμενων πάγιων επενδύσεων (κτίρια και κατασκευές) και των κρατικών αποθεμάτων.
Σύμφωνα με την UBS, οι αρχικές ενδείξεις για το τρίτο τρίμηνο μέχρι στιγμής είναι μεικτές. Από τη μία πλευρά, η επιχειρηματική εμπιστοσύνη εκτινάχθηκε στο 111,7 τον Αύγουστο χάρη στην αυξανόμενη αισιοδοξία στη βιομηχανία και στον τομέα του λιανικού εμπορίου: αυτή η μέτρηση στο παρελθόν ήταν συνεπής με την αύξηση του ΑΕΠ κατά 5% ετησίως. Με τον ίδιο ρυθμό, η βιομηχανική παραγωγή Ιουλίου υπερέβη τη μέση παραγωγή του δεύτερου τριμήνου κατά 1,4%. Από την άλλη πλευρά, τα στοιχεία για τον κύκλο εργασιών σε ολόκληρη την οικονομία μειώθηκαν περαιτέρω στο -7,2% ετησίως τον Ιούλιο από -6% ετησίως τον Ιούνιο και οι ταξινομήσεις οχημάτων ήταν επίσης λίγο χαμηλότερες από ό,τι το δεύτερο τρίμηνο.
Ενώ φαίνεται ότι οι πυρκαγιές του Ιουλίου στη Ρόδο είχαν πιθανώς περιορισμένες αρνητικές επιπτώσεις στην ανάπτυξη (ο τουρισμός παρέμεινε ισχυρός και η αγροτική παραγωγή της Ρόδου μειώθηκε σημαντικά στο παρελθόν), υπάρχει σαφής ανησυχία για τις ζημιές που προκάλεσε η κακοκαιρία Daniel και τις επακόλουθες πλημμύρες στον Θεσσαλικό κάμπο. Η πληγείσα περιοχή είναι πολύ σημαντική για τη γεωργία και ως εκ τούτου μπορεί να έχει τόσο άμεσες (χαμηλότερη συνεισφορά από τη γεωργία) όσο και έμμεσες επιπτώσεις στην ανάπτυξη (μέσω του υψηλότερου πληθωρισμού που διαβρώνει τους πραγματικούς μισθούς). Η ΕΕ δεσμεύτηκε για επιπλέον βοήθεια 250 εκατομμυρίων ευρώ για την ανακούφιση από τις καταστροφές σε έναν πρόσθετο προϋπολογισμό 600 εκατ. ευρώ από εγχώριες πηγές (και υπάρχει δυνατότητα επαναπροτεραιοποίησης 2 δισεκατομμυρίων ευρώ από άλλα το Ταμείο Ανάκαμψης και το Ταμείο Συνοχής).
Αν και οι αναλυτές της UBS αναμένουν ότι η διαδοχική ανάπτυξη θα παραμείνει ανθεκτική το 3ο τρίμηνο του 2023, έχουν μια πιο ορατή επιδείνωση της ορμής της ελληνικής οικονομίας για το τέταρτο τρίμηνο του 2023.
Συνολικά, δεδομένου του πιο απαιτητικού φόντου ανάπτυξης, οι αναλυτές της UBS μειώνουν την πρόβλεψή τους για το ΑΕΠ για το 2023 και το 2024 στο 3% και για τα δύο έτη, από 4,1 % και 3,2% αντίστοιχα. Το ΑΕΠ θα πρέπει να κατευθύνεται κυρίως από την κατανάλωση των νοικοκυριών (που επωφελούνται από μια ισχυρή αγορά εργασίας και κέρδη από πραγματικούς μισθούς) και τις επενδύσεις (εισροές κεφαλαίων της ΕΕ, πιστωτική αύξηση).
Επενδυτική βαθμίδα: Σαφώς χρήσιμη, αλλά το περιθώριο πτώσης των αποδόσεων μπορεί να έχει αρχικούς περιορισμούς
Από τις εκλογές του Ιουνίου, η πιστοληπτική ικανότητα της Ελλάδας ανέβηκε ξανά στην επενδυτική βαθμίδα από την DBRS και δύο άλλους οίκους (ιαπωνικός οργανισμός αξιολόγησης Rating and Investment Information (R&I) και Scope Ratings. Η αξιολόγηση της DBRS επιτρέπει ήδη στην ΕΚΤ να συμπεριλάβει τα ελληνικά κρατικά ομόλογα σε προγράμματα αγοράς περιουσιακών στοιχείων και μειώνει το κούρεμα που εφαρμόζεται στα ομόλογα του ελληνικού δημοσίου που έχουν τοποθετηθεί ως εγγύηση από τις ελληνικές τράπεζες στην ΕΚΤ για αναχρηματοδότηση. Η Moody’s αναβάθμισε την πιστοληπτική ικανότητα της Ελλάδας σε μία βαθμίδα κάτω από την επενδυτική βαθμίδα την περασμένη Παρασκευή. Τόσο η S&P όσο και η Fitch βρίσκονται κατά μία βαθμίδα κάτω από την επενδυτική βαθμίδα (S&P με θετικές προοπτικές) και οι αξιολογήσεις τους έχουν προγραμματιστεί για τις 20 Οκτωβρίου και την 1η Δεκεμβρίου αντίστοιχα. Εάν αυτοί οι δύο οργανισμοί ανέβαζαν επίσης τις αξιολογήσεις της Ελλάδας σε επενδυτική βαθμίδα, η Ελλάδα θα έκανε σημαντική πρόοδο όσον αφορά τη δυνατότητα λήψης επενδύσεων από περιορισμένα κεφάλαια αξιολόγησης IG. Ενώ κάθε αμοιβαίο κεφάλαιο είναι ελεύθερο να ορίσει τα δικά του επενδυτικά κριτήρια, ο πιο συχνά ακολουθούμενος δείκτης αναφοράς κρατικών ομολόγων, ο WGBI, έχει τα κριτήρια συμπερίληψής του ως εξής: «Για να πληροί τις προϋποθέσεις για είσοδο στον WGBI και το World ILSI μια αγορά πρέπει να έχει μια ελάχιστη πιστωτική ποιότητα του A- by S&P και του A3 by Moody’s» (ο λεγόμενος ανώτερος μεσαίος βαθμός – δηλαδή υψηλότερος από εκείνον που οι αξιολογήσεις της Ελλάδας θα ήταν στην πρώτη θέση μιας αναβάθμισης IG). Ο δείκτης WGBI περιλαμβάνει επί του παρόντος δύο χώρες της Νότιας Ευρώπης: την Ισπανία και την Ιταλία.
Δεδομένου ότι οι αποδόσεις των ελληνικών ομολόγων 10Y (GGB) διαπραγματεύονται χαμηλότερα από τα ιταλικά ομόλογα 10Y (BTPs) από τα μέσα Μαΐου, φαίνεται ότι, όπως επισημαίνουν οι οικονομολόγοι της UBS, η αγορά έχει ήδη τιμολογηθεί με την υπόθεση της αναβάθμισης σε επενδυτική βαθμίδα. Παρόλα αυτά, οι αποδόσεις των 10 ετών ελληνικών ομολόγων μειώθηκαν μόνο κατά 50 μονάδες βάσης από την αρχή του έτους μέχρι σήμερα, καθώς η πίεση από τις βασικές αποδόσεις (Bunds/UST) περιόρισε την κίνηση. Ενώ οι αποδόσεις των 10ετών ελληνικών τίτλων θα μπορούσαν να μειωθούν περαιτέρω, δεδομένου ότι οι αποδόσεις των αντίστοιχων ισπανικών ομολόγων διαπραγματεύονται «μόνο» 40 bps χαμηλότερα, αυτό μπορεί να περιορίσει την έκταση της αρχικής συμπίεσης του spread. Η UBS αναμένει ότι οι αποδόσεις των 10ετών ελληνικών ομολόγων θα μειωθούν στο 0,9% μέχρι το τέλος του 2024.
Η επαναξιολόγησηβάσει NIM έγινε σε μεγάλο βαθμό για τις τράπεζες
Στον τραπεζικό τομέα, ενώ ο ρυθμός αύξησης των εταιρικών δανείων ήταν ισχυρός και μπορεί να παραμείνει ανθεκτικός βραχυπρόθεσμα, η καθαρή θετική αύξηση των δανείων στον τομέα λιανικής είναι ακόμη αρκετά μακριά. Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της UBS, τα NIM πλησιάζουν στο ανώτατο όριο (πιθανότατα το τρίτο τρίμηνο) και η αύξηση των κερδών πριν από τις προβλέψεις (ανάλογα με την αύξηση των προμηθειών) μπορεί να επιβραδυνθεί σημαντικά το επόμενο έτος.
Ως επόμενους καταλύτες η UBS βλέπει την επαναφορά των μερισμάτων και την επικείμενη αποεπένδυση του ΤΧΣ στις τράπεζες. Ωστόσο, σημειώνουν ότι, αν και μακροπρόθεσμα μπορεί να υπάρχει σημαντικό πρόσθετο δυναμικό διανομής κεφαλαίου στον κλάδο με βάση διψήφιους RoTEs, οι βραχυπρόθεσμες μερισματικές αποδόσεις μπορεί να είναι χαμηλότερες τον ευρωπαϊκό μέσο όρο.
Ακολουθήστε το Powergame.gr στο Google News για άμεση και έγκυρη οικονομική ενημέρωση!
