THEPOWERGAME
Με περιθώριο ανόδου 43%, η Ambrosia Capital διατηρεί τη σύσταση «αγορά» για τον ΟΤΕ, αυξάνοντας την τιμή-στόχο στα 19,6 ευρώ, από 18,9 ευρώ, μετά τα ενθαρρυντικά οικονομικά αποτελέσματα του 4ου τριμήνου του 2023.
Πιο αναλυτικά, όπως αναφέρει η Ambrosia Capital, η σύσταση επαναλαμβάνεται με τις επιδόσεις των εσόδων τόσο της κινητής τηλεφωνίας όσο και των σταθερών υπηρεσιών να κινούνται πάνω από τις εκτιμήσεις μας, οι οποίες δημοσιεύθηκαν στο πρόσφατο αναλυτικό σημείωμα με τίτλο “Ο ξεχασμένος πρωταθλητής”.
Η χρηματιστηριακή με έδρα το Λονδίνο υπογραμμίζει τρία βασικά σημεία:
1. Τα βασικά έσοδα της Ελλάδας παρουσίασαν σαφή ανάκαμψη το 4ο τρίμηνο του 23
2. Η καθοδήγηση για τις αμοιβές των μετόχων είναι υψηλότερη σε ετήσια βάση στα 450 εκατ. ευρώ για το 2024
3. Η αγορά είναι πολύ επιφυλακτική για τον ανταγωνισμό με την τιμή της μετοχής να τον προεξοφλεί πλήρως
Όπως σημειώνει η Ambrosia Capital: «Αυξάνουμε τη 12μηνη τιμή-στόχο στα 19,60 ευρώ (προηγουμένως 18,90 ευρώ), η οποία προσφέρει 43% περιθώριο ανόδου (εξαιρουμένης της απόδοσης 8% από μερίσματα/επιστροφές μετοχών), κυρίως λόγω χαμηλότερων κεφαλαιουχικών δαπανών και ελαφρώς υψηλότερων εσόδων. Αναμένουμε πιθανή δραστηριότητα συγχωνεύσεων και εξαγορών στην Ευρώπη, όπως αυτή που αφορά τη Vodafone Ιταλίας με 7,6x EV/EBITDA, να αναδείξει την προεξοφλημένη αποτίμηση του ΟΤΕ, ο οποίος διαπραγματεύεται με 4,5x/4,4x 24E/25E EV/EBITDA, με 17%/17% discount σε σχέση με τους Ευρωπαίους ομολόγους του.
Τα βασικά έσοδα της Ελλάδας έδειξαν σαφή ανάκαμψη το 4ο τρίμηνο του 23
Τα έσοδα από υπηρεσίες κινητής τηλεφωνίας το 4ο τρίμηνο του 23 αυξήθηκαν κατά 4,1% σε ετήσια βάση (+4,6% χωρίς την περιαγωγή επισκεπτών, +2,8% έναντι της εκτίμησής μας), μετά την αύξηση κατά μόλις 0,3% σε ετήσια βάση το 3ο τρίμηνο του 23. Η αύξηση οφείλεται στη μερική στήριξη από την κατάργηση των εκπτώσεων για την ηλεκτρονική χρέωση και την αύξηση των ελάχιστων επιπέδων ανανέωσης στην προπληρωμένη, με τα πλήρη οφέλη να φαίνονται το 1ο τρίμηνο του 2024. Τα έσοδα από σταθερές υπηρεσίες αυξήθηκαν κατά 1,2% σε ετήσια βάση (έναντι της εκτίμησής μας ότι παρέμειναν αμετάβλητα) μετά από πέντε συνεχόμενα τρίμηνα αρνητικής αύξησης σε ετήσια βάση, με το 3ο τρίμηνο του 23 να σημειώνει μείωση 0,9%. Η ανάκαμψη των βασικών εσόδων στην Ελλάδα δείχνει τις επιπτώσεις του έντονου ανταγωνισμού που γίνεται πιο ορθολογικός και την υπεροχή της προϊοντικής προσφοράς του ΟΤΕ (ιδίως στην κινητή τηλεφωνία).
Αύξηση της αμοιβής των μετόχων σε 450 εκατ. ευρώ από 425 εκατ. ευρώ το 2023
Η αύξηση κατά 6% σε ετήσια βάση της αμοιβής των μετόχων είναι ενθαρρυντική από την άποψη της κεφαλαιακής διάρθρωσης. Παρόλο που η τρέχουσα ρύθμιση δεν είναι ακόμη ιδανική με καθαρή μόχλευση μόλις 0,3x, ο λόγος των αμοιβών προς τα αναμενόμενα FCF που αυξάνεται από 85% το 2023 σε 95% για το 2024 είναι μια κίνηση προς τη σωστή κατεύθυνση, κατά την άποψή μας. Αυτό μπορεί να έχει παραβλεφθεί κάπως με τις αρκούδες να επιμένουν στη μείωση των FCF σε ετήσια βάση το 2024 (από 501 εκατ. ευρώ σε 470 εκατ. ευρώ), αλλά αυτό οφείλεται μόνο σε περίπου 50 εκατ. ευρώ υψηλότερους φόρους σε μετρητά σε ετήσια βάση, καθώς ο ΟΤΕ επωφελήθηκε από εφάπαξ φόρους το 2023.
Η αγορά είναι επιφυλακτική όσον αφορά τον ανταγωνισμό
Ενώ η αγορά το 2024 θα είναι πρόθυμη να συζητήσει πώς οι πιθανοί νέοι ιδιοκτήτες της Nova θα διοικήσουν την εταιρεία, τα αποτελέσματα του 4ου τριμήνου του 23 μας έδωσαν περαιτέρω άνεση ότι ο ΟΤΕ θα εκτυπώσει βελτιούμενα νούμερα στο μεταξύ σε όλους τους τομείς. Ακόμα και υπό το σενάριο ότι η Nova θα ανήκει σε έναν δυνητικά επιθετικό νέο φορέα, τα αποτελέσματα του 2023 δείχνουν πώς ο ΟΤΕ ήταν σε θέση να αντιμετωπίσει ένα τέτοιο περιβάλλον, όπου το προσαρμοσμένο EBITDA (AL) στην Ελλάδα ήταν ακόμα υψηλότερο κατά 1,2% yoy.
Υπενθυμίζεται ότι, σύμφωνα με την Ookla, ο ΟΤΕ διατηρεί το ταχύτερο δίκτυο κινητής τηλεφωνίας για έβδομη συνεχή χρονιά στην Ελλάδα, εδραιώνοντας την υψηλή θέση του στην κινητή τηλεφωνία. Δεδομένης της ποιοτικής διασφάλισης που παρέχει η εταιρεία στους πελάτες της, θεωρούμε ότι ο τομέας της κινητής τηλεφωνίας είναι ανθεκτικός, αναμένοντας περαιτέρω αύξηση του αριθμού των συνδρομητών μετά την πληρωμή (συμβολαίου) κατά 6,1% το 2024-2025.
Τα έσοδα από σταθερές υπηρεσίες αυξήθηκαν κατά 1,2% σε ετήσια βάση (έναντι της εκτίμησής μας ότι παρέμειναν αμετάβλητα) στα 230 εκατ. ευρώ το 4ο τρίμηνο του 23, μετά από πέντε συνεχόμενα τρίμηνα αρνητικής αύξησης σε ετήσια βάση, με το 3ο τρίμηνο του 23 να καταγράφει μείωση 0,9%.
Η διείσδυση της οπτικής ίνας στις ευρυζωνικές συνδέσεις συνέχισε να αυξάνεται, φθάνοντας το 66% το 4ο τρίμηνο του 23 έναντι 65% το 3ο τρίμηνο του 23, με καθαρές προσθήκες 21 χιλ. σε τριμηνιαία βάση (έναντι 11 χιλ. το 3ο τρίμηνο του 23), ανεβάζοντας τον αριθμό των συνδρομητών οπτικής ίνας σε 1,546 εκατ. Η αύξηση των συνδρομητών FTTH συνέχισε να είναι ο κύριος μοχλός για την αύξηση των συνδρομητών οπτικών ινών, καθώς οι καθαρές προσθήκες για FTTH έφθασαν τις 35 χιλ. το 4ο τρίμηνο του 2023 έναντι 22 χιλ. το 3ο τρίμηνο του 2023.
Ακολουθήστε το Powergame.gr στο Google News για άμεση και έγκυρη οικονομική ενημέρωση!
