THEPOWERGAME
Έπειτα από μια παρατεταμένη περίοδο που κυριαρχήθηκε από την εξυγίανση των ισολογισμών των ελληνικών τραπεζών και τις συζητήσεις για τα επίπεδα κεφαλαίου, είναι καιρός να εστιάσουμε στην ανάπτυξη των εσόδων, όπως επισημαίνει η Axia Research.
Συγκεκριμένα, πιστεύει ότι οι επενδυτές θα πρέπει να επικεντρωθούν στην καθαρή επέκταση του δανεισμού στον τραπεζικό κλάδο (δηλαδή τις εκταμιεύσεις μείον τις αποπληρωμές).
Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της, με την υποστήριξη των στρατηγικών σχεδίων των τραπεζών, η αγορά αναμένει επέκταση του δανεισμού κατά 6-7 δισ. ευρώ ετησίως, που μεταφράζεται σε 5% σύνθετο ρυθμό ανάπτυξης CAGR το διάστημα 2021-2024.
Ωστόσο, η ανάλυση της Axia δείχνει ότι αυτή η αύξηση του δανεισμού θα μπορούσε εύκολα να διπλασιαστεί καθώς:
1. ο δείκτης δανείων/ΑΕΠ αρχίζει να επανέρχεται στο μέσο όρο από τα τρέχοντα χαμηλά επίπεδα και
2. η αύξηση του ΑΕΠ της Ελλάδα πάνω από το μέσο όρο έχει πολλαπλασιαστικό αποτέλεσμα στον καθαρό δανεισμό.
3. Τέλος, ενσωματώνει την (απομακρυσμένη προς το παρόν) ιδέα της πιθανής «επανεπιβίβασης» ορισμένων θεραπευμένων δανείων, που διαχειρίζονται επί του παρόντος οι υπηρεσίες διαχείρισης ή αλλιώς οι servicers, πίσω στο τραπεζικό σύστημα.
Οι τιμές – στόχοι
Οι εκτιμήσεις της Axia για τις τιμές-στόχους των τραπεζών δεν ενσωματώνουν αυτούς τους παράγοντες-έκπληξη, καθώς οι αποτιμήσεις τους είναι ήδη πολύ ελκυστικές, όπως τονίζει.
Ωστόσο, η ισχυρή ανάπτυξη στα έσοδα, χάρη και στους παραπάνω παράγοντες, θα μπορούσε να προσθέσει άλλο ένα ανοδικό περιθώριο στις αποτιμήσεις.
Έτσι, με βάσει τις συντηρητικές εκτιμήσεις της Axia, η μετοχή της Εθνικής Τράπεζας εμφανίζει περιθώριο της τάξης του +112% από τα τρέχοντα επίπεδα με την τιμή-στόχο να τοποθετείται στα 6,00 ευρώ από 4,30 ευρώ πριν. Η ΕΤΕ προσφέρει τα υψηλότερα περιθώρια ανόδου καθώς επωφελείται από την εκκαθάριση του ισολογισμού της, διατηρώντας παράλληλα υψηλούς δείκτες κεφαλαίου.
Η Alpha Bank έχει περιθώριο ανόδου της τάξης του 71% με την τιμή-στόχο να τοποθετείται στο 1,80 ευρώ από 1,65 ευρώ πριν. Η τράπεζα προχωρά προς το τέλος του σχεδίου derisking και αναμένεται να φτάσει σε μονοψήφιο δείκτη NPE στις αρχές του 2022.
Η Eurobank έχει περιθώριο ανόδου 67% και τιμή στόχο το 1,50 ευρώ από 1,20 ευρώ πριν.
Στα «ατού» της τοποθετείται η ορατότητας για την μελλοντική κερδοφορίας, δεδομένης της έγκαιρης παράδοσης του σχεδίου μετασχηματισμού της έναντι των υπόλοιπων τραπεζών και το διαφοροποιημένο επιχειρηματικό της προφίλ.
Η Τράπεζα Πειραιώς έχει περιθώριο ανόδου 64% με την τιμή στόχο να παραμένει σταθερή στα 2,15 ευρώ. Μόλις ολοκληρώσει τις ενέργειες derisking και κεφαλαίου, αναμένεται να ακολουθήσει τις άλλες τράπεζες και να επιστρέψει στην κανονική πορεία δράσης.
Επιπλέον, η Axia διατηρεί τη σύσταση buy και για τις τέσσερις συστημικές τράπεζες.Θα πρέπει να ληφθεί υπόψη η πολλαπλασιαστική επίδραση στην αύξηση των δανείων
Η ανάλυση της Axia δείχνει ότι σε χρόνια οικονομικής ανάπτυξης στην Ελλάδα, τα χαρτοφυλάκια δανείων αυξάνονται πολλαπλάσιο του ΑΕΠ, κυμαινόμενα μεταξύ 2,0 και 4,0 φορές του ΑΕΠ.
Η Ελλάδα θέτει το σκηνικό για αρκετά χρόνια οικονομικής ανάπτυξης, με την υποστήριξη του Ευρωπαϊκού Ταμείου Ανάκαμψης και Ανθεκτικότητας (RRF) με εκτιμήσεις περίπου 4,5% ανάπτυξη ετησίως για την περίοδο 2022-2026.
Κατά τις πρόσφατες περιόδους ισχυρής οικονομικής ανάπτυξης στην Ελλάδα ( >5%), το απόθεμα των επιχειρηματικών δανείων, των καταναλωτικών δανείων και των στεγαστικών δανείων αυξήθηκε κατά περισσότερο από 2 φορές την αύξηση του ΑΕΠ. Πιο συγκεκριμένα, 2,0x, 2,6x και 3,7x αντίστοιχα.
Το μήνυμα εδώ είναι ότι, υπό την προϋπόθεση ότι η Ελλάδα θα πετύχει την αναμενόμενη αύξηση του ΑΕΠ για τα επόμενα χρόνια, το τραπεζικό σύστημα θα μπορούσε να παρουσιάσει ρυθμούς ανάπτυξης στο χαρτοφυλάκιο δανείων, οι οποίοι θα μπορούσαν να είναι πάνω από το επίπεδο που έχουν προϋπολογίσει οι τράπεζες και σημαντικά πάνω από τις προσδοκίες της αγοράς.
Η τρέχουσα προσδοκία για ανάπτυξη του δανεισμού κατά 5% CAGR προϋποθέτει 1x πολλαπλασιαστή, που είναι μια τεράστια υποεκτίμηση έναντι των ιστορικών μακροπρόθεσμων τάσεων.
Σύμφωνα με τους υπολογισμούς της, η αγορά αναμένει περίπου 6 δισ. ευρώ ετησίως αύξηση του χαρτοφυλακίου δανείων, ή 5% αύξηση ετησίως έως το 2024.
Ωστόσο, αυτό δεν λαμβάνει υπόψη το πολλαπλασιαστικό αποτέλεσμα που χαρακτηρίζει περιόδους αύξησης του ΑΕΠ άνω του μέσου όρου. Εάν ληφθεί όμως υπόψη, η αύξηση του δανεισμού θα μπορούσε να διπλασιαστεί σε περίπου 10% σε μέσο όρο ετησίως.
Το «κερασάκι στην τούρτα» αποτελεί, τέλος, η πιθανότητα επιστροφής στις τράπεζες των θεραπευμένων δανείων από τους servicers. Ο όγκος των δανείων που διαχειρίζονται οι servicers σήμερα είναι περίπου 100 δισ. ευρώ κι η Axia εκτιμά ότι περίπου 40-50 δισ. ευρώ θα μπορούσαν να γίνουν εξυπηρετούμενα δάνεια και να επιστρέψουν στο τραπεζικό σύστημα τα επόμενα χρόνια.
Ακολουθήστε το Powergame.gr στο Google News για άμεση και έγκυρη οικονομική ενημέρωση!
