Εάν η Ρωσία διακόψει τελείως τις εξαγωγές φυσικού αερίου προς την Ευρώπη, τα spreads στα εταιρικά ομόλογα με αξιολόγηση επενδυτικής βαθμίδας και στα ομόλογα υψηλής απόδοσης (χαμηλής διαβάθμισης) στην Ευρώπη – στα οποία ανήκουν και τα περισσότερα ελληνικά, θα μπορούσαν να εκτοξευθούν στις 325 και 1000 μονάδες βάσης αντίστοιχα, προειδοποιεί η JP Morgan.
Όπως σημειώνει, οι πιστωτικές αγορές έχουν κινηθεί πολύ γρήγορα προς την τιμολόγηση της ύφεσης στην οικονομία. Τις τελευταίες τρεις εβδομάδες, τα εταιρικά ομόλογα investment grade και υψηλής απόδοσης έχουν δει τα spreads τους να διευρύνονται κατά 54 και 201 μ.β αντίστοιχα, ξεπερνώντας ήδη τους στόχους της JP Morgan για το τέλος του έτους και φτάνοντας τα επίπεδα που είδαμε τελευταία κατά το πρώτο κύμα της πανδημίας.
Το ερώτημα τώρα είναι: «πόσο χειρότερα θα μπορούσαν να γίνουν τα πράγματα;» Αρχικά, όπως τονίζει η JP Morgan, δεν πιστεύει ότι μπαίνουμε σε μία επανάληψη της πιστωτικής κρίσης του 2007/8. Υπάρχει πολύ μικρότερη μόχλευση στο σύστημα συνολικά, και κατά την άποψή της, η χρηματοδότηση εξακολουθεί να είναι διαθέσιμη από καλά κεφαλαιοποιημένες τράπεζες και ιδιωτικά πιστωτικά κεφάλαια. Αυτός ο δανεισμός πιθανότατα θα είναι διαθέσιμος μόνο με αυστηρότερους όρους και με υψηλότερο κόστος, και οι υφιστάμενοι πιστωτές μπορεί να καταλήξουν ουσιαστικά σε μειωμένη εξασφάλιση, αλλά αυτές είναι μόνο οριακές ανησυχίες εάν επιτραπεί στις εταιρείες να συνεχίσουν να έχουν πρόσβαση σε χρηματοδότηση. Κατά συνέπεια, ακόμη και σε περίοδο ύφεσης, δεν βλέπει την αγορά να δοκιμάζει τα επίπεδα της χρηματοπιστωτικής κρίσης
Από την άλλη πλευρά, τα πράγματα μπορούν σαφώς να χειροτερέψουν. Η μεγαλύτερη βραχυπρόθεσμη απειλή για την ανάπτυξη στην Ευρώπη είναι από την ενεργειακή ασφάλεια, με τις εξαγωγές ρωσικού φυσικού αερίου στην περιοχή να έχουν ήδη μειωθεί κατά 75% από την κορύφωση του περασμένου έτους. Ο αγωγός Nord Stream 1 πρόκειται να κλείσει για δέκα ημέρες για προγραμματισμένη συντήρηση, αλλά η Γερμανία έχει ήδη προειδοποιήσει ότι η Ρωσία ενδέχεται να μην ενεργοποιήσει ξανά τον αγωγό, απειλώντας τα επίπεδα αποθήκευσης φυσικού αερίου για το χειμώνα. Τα προθεσμιακά συμβόλαια φυσικού αερίου αυξήθηκαν ραγδαία τις τελευταίες εβδομάδες, ενώ οι προθεσμιακές τιμές ηλεκτρικής ενέργειας σημείωσαν νέα υψηλά ρεκόρ. Κατά την άποψη της JP Morgan, αυτό θα συμπιέσει τα εταιρικά περιθώρια και θα ωθήσει τα κόστη υψηλότερα.
Εάν η Ευρώπη μπει σε ύφεση λόγω της διακοπής των εξαγωγών ρωσικού φυσικού αερίου, θα μπορούσαμε εύκολα να δούμε υψηλότερα spread στα ομόλογα σε σχέση με τα υψηλά της πανδημίας, δηλαδή των 260 μ.β στα investment grade και των 920 m.b στα high yield ομόλογα. Ο οικονομικός αντίκτυπος θα ήταν σημαντικός και –σε αντίθεση με την πανδημία–θα υπήρχε σχετικά λιγότερη υποστήριξη τόσο από τις κυβερνήσεις, οι οποίες έχουν περιορισμένο δημοσιονομικό περιθώριο και επομένως είναι πιθανό να επικεντρωθούν στην απορρόφηση του αντίκτυπου στα νοικοκυριά, όσο και από τις κεντρικές τράπεζες που προσπαθούν να αποτρέψουν τον πληθωρισμό να ξεφύγει εκτός ελέγχου. Κατά συνέπεια, σε αυτό το σενάριο, τα spreads θα εκτοξευθούν στις 325 και 1.000 μονάδες βάσης.
Ωστόσο η JP Morgan αναγνωρίζει ότι η αξία έχει βελτιωθεί σημαντικά, και έτσι εάν αποφευχθεί η ύφεση, υπάρχει πλέον περιθώριο για σημαντική μείωση των spreads. Εάν, επομένως, έχουμε θετικές εξελίξεις σχετικά με το φυσικό αέριο – για παράδειγμα, ο Nord Stream 1 να επιστρέψει στην τρέχουσα δυναμικότητα μετά την ολοκλήρωση συντήρησης τον Ιούλιο ή μια κίνηση προς μια λύση μέσω διαπραγματεύσεων στη σύγκρουση Ρωσίας/Ουκρανίας – η JP Morgan θα αρχίσει να αυξάνει το ρίσκο στο χαρτοφυλάκιό της.
