THEPOWERGAME
Η υψηλή ζήτηση για ομόλογα Additional Tier 1 επιτρέπει στις τράπεζες να προσθέτουν ρήτρες που τους παρέχουν μεγαλύτερη ευελιξία στον τρόπο και τον χρόνο εξαγοράς αυτού του ριψοκίνδυνου χρέους.
Τα λεγόμενα clean-up call options έχουν συμπεριληφθεί σε πάνω από το 40% των ευρωπαϊκών ομολόγων AT1 φέτος, με βάση τα στοιχεία που συγκέντρωσε το Bloomberg. Η ρήτρα σημαίνει ότι οι δανειστές μπορούν να σαρώσουν τα ομόλογα που παραμένουν ανεξόφλητα μετά από μια επαναγορά, είτε οι κάτοχοι θέλουν να τα εξαγοράσουν είτε όχι. Αυτό πρακτικά δεν συνέβαινε πριν από δύο χρόνια. Οι τράπεζες είχαν ήδη προτιμήσει μεγαλύτερα παράθυρα εξαμηνιαίας ανάκλησης για να έχουν περισσότερες πιθανότητες να εκδώσουν νέο χρέος σε καλή στιγμή.
Τα δύο αυτά χαρακτηριστικά -μαζί με μια πρόσφατη ρυθμιστική διευκρίνιση από την Ευρωπαϊκή Αρχή Τραπεζών- σημαίνουν ότι οι δανειστές έχουν μεγαλύτερη δύναμη από ποτέ όταν πρόκειται να διαχειριστούν το κεφάλαιο AT1 τους. Και με τη ζήτηση για τα ομόλογα να είναι υψηλή, οι επενδυτές είναι πρόθυμοι να «καταπιούν» τις ρήτρες, ακόμη και αν κάνουν τις αποδόσεις τους λιγότερο προβλέψιμες.
«Εάν ένας εκδότης έχει πενταπλάσια ή εξαπλάσια ζήτηση για μια συμφωνία, μπορεί να επωφεληθεί προσθέτοντας clean-up calls ή παράθυρα εξαμηνιαίας αγοράς ως ελεύθερες επιλογές», δήλωσε ο Bruno Duarte, διαχειριστής χαρτοφυλακίου στην Algebris Investments.
Η Skandinaviska Enskilda Banken AB της Σουηδίας και η Landesbank Baden-Württemberg της Γερμανίας συγκαταλέγονται μεταξύ των εκδοτών που πρόσθεσαν πρόσφατα επιλογές αγοράς clean-up στα νέα AT1. Η επιλογή αυτή σημαίνει ότι οι δανειστές μπορούν να μαζέψουν τυχόν ομόλογα που έχουν απομείνει στην αγορά – για παράδειγμα μετά από μια επαναγορά – εάν το ένα τέταρτο του αρχικού ποσού, ή λιγότερο, εξακολουθεί να διαπραγματεύεται.
Εκπρόσωπος της SEB δήλωσε ότι έχει γίνει «πρότυπο της αγοράς» η συμπερίληψη αυτής της ρήτρας στα AT1. Εκπρόσωπος της LBBW δήλωσε ότι οι προσκλήσεις έχουν γίνει ένα ευρέως χρησιμοποιούμενο χαρακτηριστικό, έχοντας επικυρωθεί από την EBA.
Αυτό το καλοκαίρι, η ΕΑΤ δήλωσε ότι οι ρήτρες εκκαθάρισης είναι αποδεκτό χαρακτηριστικό των ομολόγων AT1, έχοντας λάβει ερωτήσεις σχετικά με το κατά πόσον το χαρακτηριστικό αυτό θα δημιουργούσε κίνητρο για τους δανειστές να καλέσουν. Όταν καταρτίστηκαν για πρώτη φορά οι κανόνες AT1, οι ρυθμιστικές αρχές είπαν ότι καμία ρήτρα δεν πρέπει να παρέχει κίνητρο για ανάκληση, διότι αυτό θα υπονόμευε τον αέναο σχεδιασμό των ομολόγων.
Θεωρητικά, οι επιλογές που επιτρέπουν στον δανειστή μεγαλύτερη ευελιξία θα πρέπει να αυξάνουν το κόστος δανεισμού για να ληφθεί υπόψη η πρόσθετη αβεβαιότητα για τους επενδυτές. Αλλά η ζήτηση ξεπερνά κατά πολύ την προσφορά, με τη SEB να λαμβάνει παραγγελίες άνω των 3,5 φορές για την πρόσφατη έκδοση 500 εκατ. δολαρίων, σύμφωνα με άτομο που γνωρίζει τη συναλλαγή και ζήτησε να μην κατονομαστεί. Η LBBW είδε επίσης ισχυρή ζήτηση κατά τη διάρκεια της προσφοράς του ομολόγου της ύψους 750 εκατ. ευρώ, δήλωσε πρόσωπο που γνωρίζει την εν λόγω συναλλαγή.
Σε ανοδικό σερί τα ομόλογα AT1
Τα ομόλογα AT1 βρίσκονται σε ανοδικό σερί τους τελευταίους 18 μήνες, καθώς οι επενδυτές προσπάθησαν να επωφεληθούν από τις υψηλές αποδόσεις που προσφέρονται μετά την ιστορική εξάλειψη των ομολόγων της Credit Suisse ύψους 17 δισ. δολαρίων στις αρχές του 2022. Ενώ αυτή η συναλλαγή έχει πλέον αρχίσει να παίζεται, οι παραγγελίες για τα AT1 που πωλήθηκαν στην Ευρώπη φέτος εξακολουθούν να καλύπτουν το μέγεθος των πωλήσεων περισσότερο από 4,3 φορές, με βάση τα στοιχεία που συγκέντρωσε το Bloomberg. Η αναλογία σε άλλες πωλήσεις χρέους του χρηματοπιστωτικού τομέα φέτος μόλις και μετά βίας υπερβαίνει τις τρεις φορές.
Οι εκκαθαριστικές κλήσεις είναι ένα μακροχρόνιο χαρακτηριστικό σε άλλα τμήματα της αγοράς ομολόγων, σχεδιασμένο για να επιτρέπει στους δανειολήπτες να ξεπερνούν τυχόν πεισματικές αντιστάσεις – και να μειώνουν το κόστος εξυπηρέτησης ενός ασήμαντου τμήματος μιας έκδοσης.
Αλλά αυτό το είδος της πρόσκλησης σε ένα AT1 είναι «στην πιο επιθετική πλευρά της συμπεριφοράς των εκδοτών», σύμφωνα με τον Adam Whiteley, επικεφαλής της παγκόσμιας πιστωτικής στην Insight Investment. «Πρόκειται για πολύπλοκα μέσα. Υπάρχουν πολλά κινούμενα μέρη που θα μπορούσαν να παρατείνουν ή να συντομεύσουν» την εξαγορά, είπε. Αυτοί οι παράγοντες περιλαμβάνουν ρήτρες για την αποπληρωμή των ομολόγων εάν αυτά δεν υπολογίζονται πλέον ως κεφάλαιο ή εάν αλλάξει η φορολογική τους μεταχείριση, ανεξάρτητα από το κύριο χρονοδιάγραμμα των δικαιωμάτων προαίρεσης αγοράς.
Η νέα δημοτικότητα των προσκλήσεων εκκαθάρισης προστίθεται στην αυξανόμενη πολυπλοκότητα των AT1, τα οποία εισήχθησαν μετά τη χρηματοπιστωτική κρίση για να διασφαλιστεί ότι οι επενδυτές, αντί για τους φορολογούμενους, αναλαμβάνουν πρώτοι τις ζημίες όταν μια τράπεζα αντιμετωπίζει προβλήματα. Οι τράπεζες είχαν προηγουμένως μία ευκαιρία να καλέσουν τα ομόλογά τους AT1 με την πρώτη ευκαιρία, συνήθως ένα ή δύο μήνες πριν από μια καθορισμένη ημερομηνία. Και επειδή η σύμβαση της αγοράς υπαγόρευε ότι έπρεπε να κληθούν ανεξάρτητα από το πόσο ακριβό ήταν, αυτό σήμαινε ότι μερικές φορές ήταν μια δαπανηρή άσκηση.
Διαβάστε επίσης
Ποια είναι η M42 που ενδιαφέρεται για ιδιωτικά νοσοκομεία στην Ελλάδα
Τράπεζες: Τι φέρνει το νέο ψηφιακό μοντέλο λειτουργίας
ΔΕΗ: Σε διαβούλευση η ΜΠΕ για το έργο αντλησιοταμίευσης στη Μεγαλόπολη
Ακολουθήστε το Powergame.gr στο Google News για άμεση και έγκυρη οικονομική ενημέρωση!
