THEPOWERGAME
Τη σύσταση buy για την μετοχή της Alpha Bank και τιμή στόχο αμετάβλητο στα 2,30 ευρώ επαναλαμβάνει η Axia μαζί με τη θετική προοπτική μετά τα ισχυρά οικονομικά αποτελέσματα για το 1ο τρίμηνο του 2024.
Ειδικότερα όπως σημειώνει η Axia η Alpha ανακοίνωσε μια πολύ ισχυρή σειρά αποτελεσμάτων 1Q24 ξεπερνώντας τις εκτιμήσεις μας, με προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη 13% πάνω από τον AXIAe και 20% πάνω από τη συναίνεση, με RoTE 13,5% (225 μονάδες βάσης πάνω από τις εκτιμήσεις της αγοράς) (βλ. παράρτημα για αναλυτικές εκτιμήσεις). Οι βασικές τάσεις του τριμήνου περιλάμβαναν:
α) μια περίπου 4% διαδοχική συρρίκνωση του NII λόγω της επίδρασης των ημερολογιακών ημερών, του υψηλότερου κόστους αντιστάθμισης κινδύνων και του frontloading της έκδοσης προνομιούχων τίτλων πρώτης κατηγορίας,
β) τα έσοδα από αμοιβές και προμήθειες που ήταν χαμηλότερα κατά 3% σε τριμηνιαία βάση, σύμφωνα με τον AXIAe, με τις τριμηνιαίες τάσεις να αντανακλούν την εποχικότητα, ενώ όλες οι κατηγορίες αυξήθηκαν σε ετήσια βάση,
γ) τα επαναλαμβανόμενα κόστη αυξήθηκαν κατά 8% σε διαδοχική βάση, χαμηλότερα κατά 2% σε σχέση με τον AXIAe. AXIAe και της συναίνεσης, καθώς οι τριμηνιαίες τάσεις αντανακλούν τη διαγραφή του 4ου τριμήνου του 23 που σχετίζεται με το Ενιαίο Ταμείο Εξυγίανσης, ενώ σε ετήσια βάση, το κόστος επωφελήθηκε από τις χαμηλότερες εισφορές στο Ταμείο Εξυγίανσης, ενώ το κόστος προσωπικού αυξήθηκε κατά 5%, αντανακλώντας τα δεδουλευμένα μεταβλητών αποδοχών που συνδέονται με τις πωλήσεις και τους στόχους της κατώτατης γραμμής και τις υψηλότερες αποσβέσεις των επενδύσεων πληροφορικής.
Ακόμα ο δείκτης κόστους προς έσοδα μειώθηκε κατά 287 μ.β. περίπου σε τριμηνιαία βάση σε 38,4%, σύμφωνα με τον AXIAe,
δ) η καθαρή πιστωτική επέκταση αυξήθηκε κατά 0,2 δισ. ευρώ ή +1% σε τριμηνιαία βάση, καθώς οι καταθέσεις πελατών μειώθηκαν κατά 1,2 δισ. ευρώ σε τριμηνιαία βάση, σε γενικές γραμμές σύμφωνα με τις προσδοκίες μας,
ε) το υποκείμενο CoR μειώθηκε στις 69 μ.β. το 1ο τρίμηνο του 24, αντανακλώντας το χαρτοφυλάκιο που έχει απορυθμιστεί από τον κίνδυνο και τις ευνοϊκές τάσεις στις ροές ποιότητας των στοιχείων ενεργητικού (8 μ.β. κάτω από τον AXIAe και 11 μ.β. κάτω από το cons. ),
στ) ο δείκτης μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων παρέμεινε σταθερός στο 6% σύμφωνα με τις εκτιμήσεις μας για μη δημιουργία νέων μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων, καθώς οι ισχυρότερες θεραπεύσεις και αποπληρωμές αντιστάθμισαν την αναταξινόμηση δανείων ύψους 110 εκατ. ευρώ με κρατική εγγύηση σε μη εξυπηρετούμενα ανοιγμάτων, αντανακλώντας τις εποπτικές προσδοκίες,
ζ) ο δείκτης FL CET1 του ομίλου στο 14,9% ή 14,6% (AXIAe στο 15%) μετά τη συσσώρευση μερίσματος (κατά 24 μ.β.), αυξημένος κατά 35 μ.β. σε τριμηνιαία βάση, αποδίδεται κυρίως στη θετική συνεισφορά της οργανικής δημιουργίας κεφαλαίων κατά 67 μ.β.. Ο αναφερόμενος δείκτης CET1 περιλαμβάνει ένα δεδουλευμένο διανομής 24bps, για να υποστηρίξει μια πληρωμή περίπου 35% από τα κέρδη του 2024.
Τα αυξανόμενα κεφαλαιακά αποθέματα ενισχύουν την ικανότητα αμοιβών του ομίλου, με τη διοίκηση να επαναλαμβάνει την καταβολή 20% από τα κέρδη του FY23 (διανομή 122 εκατ. ευρώ), μαζί με την πρόθεσή της να καταβάλει το 50% σε μετρητά και το 50% με τη μορφή επαναγοράς, υπό την επιφύλαξη των κανονιστικών εγκρίσεων που αναμένονται στις αρχές Ιουνίου, κάτι που χαιρετίζουμε λόγω της προοπτικής αύξησης κεφαλαίου και EPS, καθώς και της σηματοδοτικής επίδρασης στην αποτίμηση της μετοχής. Κατά την άποψή μας, τα αποτελέσματα του 1ου τριμήνου 24 παρουσιάζουν ισχυρή κερδοφορία και έναν δυναμικά διαχειριζόμενο ισολογισμό που μπορεί να οδηγήσει σε περαιτέρω άνοδο.
Η ALPHA διαπραγματεύεται στο 0,53x TE FY25 για εκτιμώμενο RoTE FY25 11,2% προσφέροντας ένα καλύτερο σημείο εισόδου από άποψη αποτίμησης με βάση τα θεμελιώδη μεγέθη. Επαναλαμβάνουμε την αξιολόγηση Buy με αμετάβλητο TP στα 2,30 ευρώ.
Τα σημαντικότερα σημεία του 1ου τριμήνου 24 περιλαμβάνουν:
Η στρατηγική αντιστάθμισης αποδίδει: Τα κέρδη από την επανεξισορρόπηση των ομολόγων, καθώς και η διατήρηση υψηλότερων εσόδων από τίτλους, υποστηρίζουν την κερδοφορία, προσθέτοντας στην κορυφή της γραμμής, αντισταθμίζοντας το υψηλότερο κόστος χρηματοδότησης χονδρικής. Πέραν των φυσικών αντισταθμίσεων που έχει δημιουργήσει ο ALPHA για να μειώσει την ευαισθησία στα επιτόκια, ο όμιλος πρόσθεσε παράγωγα παραληπτών overlay ύψους περίπου 4 δισ. ευρώ έναντι καταθέσεων που δεν λήγουν, εκμεταλλευόμενος τα υψηλότερα για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα επιτόκια. Όσον αφορά την ευαισθησία, με απόδοση 3,3% και τριμηνιαίο ρυθμό εκτέλεσης 7 εκατ. ευρώ, για κάθε πτώση κατά 25 μονάδες βάσης, το νούμερο αυτό θα βελτιώνεται κατά 12 εκατ. ευρώ ετησίως.
Το ανθεκτικό κόστος καταθέσεων οδηγεί σε σταθερό ΝΙΙ: Το κόστος καταθέσεων παρουσίασε μόνο μικρή αύξηση, αλλά παραμένει σημαντικά χαμηλότερο από το αναμενόμενο, υποδηλώνοντας την ισχυρή βάση του τραπεζικού τομέα, που χαρακτηρίζεται από χαμηλά ΜΕΔ και σημαντικό ποσοστό καταθέσεων λιανικής. Το χαμηλό beta καταθέσεων (από 15% που μετακινήθηκε σε 17%) συμβάλλει στη δημιουργία NII και στη συνολική απόδοση RoTE.
Πιστωτική επέκταση: Ο ALPHA ευθυγραμμίστηκε με τις τάσεις της αγοράς για περιορισμένη πιστωτική επέκταση και παρά το γεγονός ότι κατάφερε να εκτυπώσει εκταμιεύσεις δανείων ύψους 1,9 δισ. ευρώ, σε εποχικά αδύναμο μοτίβο. Η επίδοση αυτή προήλθε κυρίως από το εταιρικό χαρτοφυλάκιο, με το εμπόριο, τη μεταποίηση, την ενέργεια, τα ακίνητα και τον τουρισμό να αντιπροσωπεύουν το μεγαλύτερο μερίδιο.
Περαιτέρω εξυγίανση του ισολογισμού σε εξέλιξη: Η διοίκηση της ALPHA δήλωσε ότι ο όμιλος διαθέτει ένα pipeline περίπου 500 εκατ. ευρώ πρόσθετων περιμέτρων πώλησης που θα πραγματοποιηθούν εντός του έτους, που αναμένεται να μειώσει τον δείκτη NPE στα επόμενα τρίμηνα και ότι θα υιοθετήσει μια ευκαιριακή στάση απέναντι σε αυτές τις συναλλαγές (AXIAe περίπου 5% στο FY24).
Ανταμοιβή των μετόχων ισομερώς κατανεμημένη μεταξύ μερίσματος σε μετρητά και επαναγοράς: Η διοίκηση της ALPHA επανέλαβε την πρόθεση της να διανείμει μέρισμα 20% από τα κέρδη του FY23 (διανομή 122 εκατ. ευρώ), καθώς και την πρόθεσή της να καταβάλει το 50% σε μετρητά και το 50% με τη μορφή επαναγοράς, με την επιφύλαξη των κανονιστικών εγκρίσεων που αναμένονται στις αρχές Ιουνίου. Υπενθυμίζουμε στους αναγνώστες μας ότι η ALPHA σχεδιάζει να διανείμει 1,1 δισ. ευρώ την επόμενη τριετία, με το μείγμα μεταξύ μερίσματος σε μετρητά και επαναγοράς να εξαρτάται από τις συνθήκες της αγοράς (οι δείκτες διανομής μερίσματος ανέρχονται σε 20% για το FY23, 35% για το FY24 και 50% για το FY25-26).
Νέα υψηλά RoTE | Το RoTE της ALPHA έφτασε το 13,5% το 1ο τρίμηνο του 24, ξεπερνώντας τον AXIAe κατά 145 μ.β. και τη συναίνεση κατά 225 μ.β., καθώς τα EPS διαμορφώθηκαν στα 0,09 ευρώ ανά μετοχή, υποδηλώνοντας ότι τα βιώσιμα κέρδη υποστηρίζουν τη δημιουργία αξίας.
Τα αποτελέσματα του 1ου τριμήνου24 καταδεικνύουν σταθερά θεμελιώδη μεγέθη που θα μπορούσαν να οδηγήσουν σε περαιτέρω άνοδο. Τα αποτελέσματα 1Q24 επιβεβαίωσαν τις δυνατότητες της ALPHA όσον αφορά την κερδοφορία κατά τη διάρκεια του ορίζοντα του επιχειρηματικού σχεδίου. Με TP 2,3 ευρώ και αξιολόγηση Buy, επαναλαμβάνουμε τη θετική μας προοπτική για την ALPHA, ιδιαίτερα δεδομένης της εκτιμώμενης RoTE 11,2% FY25 με πολλαπλασιαστή 0,53x FY25 TE, την οποία θεωρούμε ελκυστική από πλευράς αποτίμησης.
Διαβάστε επίσης
Ρεκόρ μείωσης καταγράφουν οι τραπεζικές απάτες στην Ελλάδα
Επιτόκια: Οι υψηλές αποδόσεις που δίνουν οι fintech
Γιατί η ελληνική βιομηχανία πληρώνει ακριβότερο ρεύμα
Ακολουθήστε το Powergame.gr στο Google News για άμεση και έγκυρη οικονομική ενημέρωση!
