THEPOWERGAME
Σημαντική πτώση, της τάξεως του 20% κατά μέσο όρο, καταγράφουν οι μετοχές των ελληνικών τραπεζών από τα τέλη Ιουλίου, έπειτα από μια θεαματική επίδοση το α’ εξάμηνο του έτους, σύμφωνα με την Axia, η οποία κάνει λόγο για μία περίεργη χρονική στιγμή, δεδομένου ότι η Ελλάδα εξασφάλισε μία κυβέρνηση που στηρίζει τις επενδύσεις για ακόμα μία τετραετία και η DBRS αναβάθμισε τη χώρα στην επενδυτική βαθμίδα (IG) μετά από 13 χρόνια.
Όπως εξηγεί η Axia, η απόδοση ίσως έχει επηρεαστεί κάπως τόσο από το κλίμα παγκόσμιας αβεβαιότητας, αλλά από και τις φυσικές καταστροφές.
Ωστόσο, συνεχίσει η επενδυτική, οι συζητήσεις με επενδυτές έδειξαν ότι υπάρχουν πολλές εσφαλμένες αντιλήψεις, μεταξύ των οποίων:
- η NII έφτασε στο αποκορύφωμά της και θα μειωθεί γρήγορα
- η συρρίκνωση του δανεισμού που καταγράφηκε στο πρώτο εξάμηνο θα επιμείνει,
- το κόστος κινδύνου / σχηματισμού NPE μπορεί να αυξηθεί στον απόηχο των φυσικών καταστροφών και των υψηλότερων ποσοστών
- δεν θα επιτραπεί η διανομή ή η χρήση του πλεονάσματος κεφαλαίου για την ανάπτυξη κορυφαίας γραμμής και
- οι διαθέσεις του ΤΧΣ αποτελούν «προεξοχή»
Σύμφωνα με τους αναλυτές της Axia, αυτοί οι «φόβοι» επιβαρύνουν αρνητικά τη μετοχή, παρά την ανάλυσή που επισημαίνει ότι:
- τα NII θα παραμείνουν υψηλότερα για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα σύμφωνα με τα επιτόκια της ΕΚΤ,
- η επέκταση των δανείων θα πρέπει να επιστρέψει από το 4ο τρίμηνο του 23 και μετά, καθώς τα RRF κινητοποιούν την οικονομία,
- το κόστος κινδύνου παραμένει υγιές, ειδικά για τα εταιρικά ανοίγματα και
- Τα μερίδια του ΤΧΣ μειώνονται, πράγμα που ανοίγει την πόρτα σε μια διευρυμένη επενδυτική βάση και υψηλότερη ρευστότητα
Ταυτόχρονα, η αγορά επιλέγει να αγνοήσει αρκετούς δομικούς θετικούς παράγοντες, όπως:
- η προαναφερθείσα πολιτική σταθερότητα και οι νέοι επενδυτές που θα έρθουν μετά την ανάκτηση της επενδυτικής βαθμίδας
- οι ισχυρές εκτιμήσεις για την αύξηση του ΑΕΠ, παρά τις εφάπαξ επιδοτήσεις,
- η έκπληξη στις προμήθειες (μέσω υψηλότερων IB, AM, WM, τραπεζοασφάλισης και δανεισμού) και
- ο δευτερεύων αντίκτυπος του Ταμείου Ανάκαμψης με την Ελλάδα να ζητά επιπλέον δάνεια ύψους 5 δισ. ευρώ λόγω ζήτησης άνευ προηγουμένου.
«Ως τελευταίο σημείο», συνεχίζει η Axia, «επαναλαμβάνουμε την άποψή μας ότι οι τράπεζες της Ελλάδας άρχισαν να επιδεικνύουν την ικανότητά τους να δημιουργούν αξία για τους μετόχους μέσω πλεονάζουσας χρήσης κεφαλαίου με διαφορετικούς τρόπους (π.χ. εξαγορές, κοινοπραξίες, επενδύσεις fintech, ακίνητα, δάνεια επανεκτέλεσης). Παρά την πρόσφατη ύφεση, οι ελληνικές τράπεζες εξακολουθούν να έχουν βελτιωμένη απόδοση από την SX7E κατά 29 ποσοστιαίες μονάδες από την αρχή του έτους, αλλά το σημείο εισόδου είναι πλέον πιο ελκυστικό.
Αναμένουμε ότι τα αποτελέσματα του 3ου τριμήνου θα καθησυχάσουν τους επενδυτές και πριν από τις προεπισκοπήσεις μας, προσαρμόζουμε τις εκτιμήσεις μας για το FY23-25 για να καταγράψουμε αυτές τις ευρύτερες τάσεις.
Ως εκ τούτου,
Οι τράπεζες της Ελληνικής Δημοκρατίας είδαν μείωση των τιμών των μετοχών μετά από μια θεαματική απόδοση του πρώτου εξαμήνου του 23ου έτους (-20% από τα ετήσια υψηλά τους). Αυτό συνέπεσε ουσιαστικά με τις εκλογές που εξασφάλισαν άλλα τέσσερα χρόνια φιλοεπενδυτικής διακυβέρνησης και την εναρκτήρια αναβάθμιση του IG μετά από 13 χρόνια. Κατά την άποψή μας, οι λόγοι αυτής της βραχυπρόθεσμης αδυναμίας περιλαμβάνουν: α) μικτό παγκόσμιο αίσθημα, β) φυσικές καταστροφές στην Ελλάδα και γ) κάποια κερδοσκοπία, δεδομένου ότι οι τράπεζες είχαν κορυφαίες επιδόσεις.
Οι φόβοι των τραπεζών της Ελλάδας είναι υπερβολικοί. Σημειώνουμε ότι οι επενδυτές έχουν ορισμένες λανθασμένες αντιλήψεις ότι:
α) το NII έχει ήδη κορυφωθεί και θα υποχωρήσει γρήγορα,
β) η συρρίκνωση δανείων είναι εδώ για να μείνει,
γ) ο σχηματισμός NPE θα αρχίσει να αυξάνεται από το 3ο τρίμηνο ,
δ) το πλεόνασμα κεφαλαίου δεν θα μεταφραστεί σε υψηλότερες πληρωμές και
ε) οι εκχωρήσεις του ΤΧΣ θα είναι «υπερβολές».
Η ανάλυση δείχνει ότι τα επιτόκια θα είναι υψηλότερα για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα, διασφαλίζοντας ισχυρά NII στο μέλλον, η επέκταση δανείων θα επιστρέψει από το 4ο τρίμηνο, ο σχηματισμός NPE εξακολουθεί να είναι σε μεγάλο βαθμό αρνητικός εκτός από έκτακτα γεγονότα και το HFSF είναι καταλύτης για να φέρει νέους επενδυτές και να αυξήσει τη διακύμανση.
Από την άλλη πλευρά, οι επενδυτές επιλέγουν να αγνοήσουν τα διαρθρωτικά θετικά για τις τράπεζες της GR, όπως:
α) εξασφαλισμένη σταθερότητα υπέρ των επενδύσεων,
β) το καθεστώς της επενδυτικής βαθμίδας που αυξάνει τους επιλέξιμους επενδυτές,
γ) πρόσθετα κεφάλαια RRF που θα κινητοποιήσουν περαιτέρω την οικονομία,
δ) ανάπτυξη του ΑΕΠ που συνεχίζει να υπερβαίνει ουσιαστικά τον μέσο όρο της ΕΕ,
ε) αυξανόμενες προμήθειες καθώς πολλές επιχειρήσεις (συμπεριλαμβανομένης της διαχείρισης περιουσιακών στοιχείων, της IB και της τραπεζοασφάλισης) αρχίζουν να ανθίζουν και
στ) η ικανότητα των τραπεζών της Ελλάδας να χρησιμοποιούν το πλεονάζον κεφάλαιο με αποτελεσματικό τρόπο.
Τέλος, η AXIA επαναλαμβάνει τη σύσταση αγοράς (buy) για τις τέσσερις συστημικές τράπεζες, αν και αναπροσαρμόζει τις τιμές στόχους.
Για την Eurobank η τιμή-στόχος τίθεται στα 2,3 ευρώ από 2,4 ευρώ πριν, για την Alpha Bank διατηρείται στα 2 ευρώ, για την Εθνική Τράπεζα αυξάνεται στα 7,4 ευρώ από 7,2 ευρώ προηγουμένως και για την Πειραιώς αυξάνεται επίσης στα 3,7 ευρώ από 3,4 ευρώ πριν.
Ακολουθήστε το Powergame.gr στο Google News για άμεση και έγκυρη οικονομική ενημέρωση!
